东方证券-银轮股份-002126-预计今年盈利能力改善及商用车及非道路业务企稳向上将共同促进盈利增长-230115

　　银轮股份(002126)
　　核心观点
　　事件：公司发布2022年度业绩预告。
　　业绩好于市场预期。公司2022年预计实现归母净利润3.60-3.90亿元，同比增长63.4%-77.0%；预计实现扣非后净利润3.01-3.23亿元，同比增长44.8%-55.4%。2022年4季度预计实现归母净利润1.28-1.58亿元，同比增长2660.6%-3305.2%，环比增长28.5%-58.5%；预计实现扣非后净利润1.17-1.39亿元，同比增长403.3%-498.2%，环比增长27.7%-51.7%。据公司公告，2022年公司新能源业务保持高速增长，民用换热业务国产替代取得突破，商用车及非道路业务出口维持较好增长、国内市场整体表现跑赢行业，叠加经营管理改善及人民币汇率贬值等因素影响，公司综合盈利能力大幅提升。
　　预计新能源业务将维持高速发展，规模效应持续释放。公司新能源品类产品矩阵渐趋完善，目前已形成“1+4+N”新能源产品布局，其中新增的芯片液冷换热产品主要应用于IGBT、控制系统芯片等，目前已为北美新能源标杆车企及国内新能源车企配套；热泵空调相关产品已获得北美新能源标杆车企、蔚来、吉利、沃尔沃等车企订单，亦具备较好的成长性。工业及民用领域，公司采暖热泵水路侧换热器实现国产替代，已为美的、格力、日出东方、美国特灵等公司配套，营收有望维持较快增长。公司欧洲、北美属地化生产基地预计将于2023年1季度陆续投产，有助于公司与头部新能源车企展开更深入合作、取得更多属地化订单。预计公司新能源业务将持续高速发展，营收及利润占比将快速提升，新能源业务规模效应持续释放也有望对公司盈利能力形成利好。
　　2022年是公司经营效率拐点向上转折之年，预计经营管理改革及重卡和工程机械需求企稳有望促进2023盈利能力继续提升。2022年公司盈利能力持续改善，前3季度毛利率、净利率均实现逐季向上。据公司公告，公司围绕“变革创新、降本增效、开源创收”开展经营管理改革，通过调整考核方式及重点、经营体变革创新、经营数据跟踪管理、严格执行全面预算管理等措施，实现成本费用有效控制、经营效率逐步提升。2022年国内重卡及工程机械销量处于近年历史低点，随着国内经济稳步复苏、疫情影响受控、基建投资持续发力、国家保物流政策引导等有利因素发挥作用，预计2023年国内重卡及工程机械需求将有望企稳回升。预计公司有望受益于经营管理改革及重卡和工程机械需求企稳回升，2023年盈利能力有望继续提升。
　　盈利预测与投资建议
　　调整毛利率、费用率等，预测2022-2024年EPS0.48、0.71、0.97元（原0.46、0.69、0.95元），按22年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值39倍，目标价18.72元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。