太平洋证券-博思软件-300525-持续高成长的政务IT龙头，数字经济夯实成长台阶-230112

　　博思软件(300525)
　　财政信息化龙头企业，业绩快速增长。 在 2001 年建设数字福建的部署下，博思应运而生， 2016 年于创业板上市，保持快速成长， 2016-2021年营收年均复合增长率达 55.6%，归母净利润年均复合增长率达 43.0%，扣非后的归母净利润年均复合增长率达 42.6%，不断成长为国内财政信息化龙头企业。
　　在产品和地域的拓展成就了公司近年来的快速成长。
　　1） 产品上， 公司从最初的财务管理及会计集中核算软件提供商，到专注于财政管理信息化领域，推出财政票据电子化管理软件、非税收入收缴管理系统等核心产品，并且逐步扩展至非税收入全面业务管理信息化，向政府智慧财政财务、公共采购、智慧城市+数字乡村领域延伸，以财政信息化为圆心，产品半径不断扩大。这其中我国非税收入的快速增长、公司自主进行的收购与对外投资均是重要催化。
　　2） 地域上，成立之初业务集中于福建省，不断的对外收购与投资亦在区域拓展上发挥重大作用。上市前对华兴科技的收购使得公司在省外业务上取得突破，上市之后的诸多收购使得公司在全国范围内铺开业务且区域发展渐趋均衡。 公司丰富的财政管理业务知识以及其产品较强的通用性是业务实现快速复制与推广的内在逻辑。
　　数字采购与智慧城市+数字乡村新兴业务崭露头角，或为公司未来增长的一大看点。 财政票据、非税收入等业务是公司过去及当下收入的主要来源，公司在围绕财政信息化不断扩大产品半径的过程中，延伸出的数字采购与“智慧城市+智慧乡村”业务，是对其财政票据、非税收入等传统业务的较大突破。当下在组织架构上，公司设有数采事业部、数字城市与乡村事业部，在产品布局、客户拓展、标杆案例等方面不断突破，发展势猛。
　　乘数字经济东风，自身优势加码公司未来持续成长。
　　1）从行业外部环境看，数字化转型大势所趋，发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择。在电子政务、数字采购、智慧城市与数字乡村等诸多数字经济领域，近年来国家鼓励举措不断出台，公司所处赛道面临数字经济东风，外部成长环境良好。
　　2） 从公司自身来看，始终处于行业领先地位，高研发造就技术优势、先发进入行业塑造起高壁垒、深耕多年积累的丰富行业知识培育核心 know-how，自身优势显著奠定公司持续成长根基。
　　投资建议： 公司是我国财政信息化龙头企业，近年来围绕产品和地域两个维度进行拓展，基于财政信息化这一核心扩大业务半径，实现业绩高增。展望未来，受益于数字经济建设的外部发展环境，公司持续高研发塑造技术优势、率先进入财政信息化塑造起高壁垒、深耕行业多年丰富的行业经验培育了核心 know-how，从而奠定公司持续成长根基。预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 0.48 元、 0.67 元和0.94 元，给予“买入”评级。
　　风险提示： 1） 宏观经济疲软，政府端 IT 支出意愿减弱，从而导致电子政务发展进程不及预期； 2）公司产品线及地域拓展成效不及预期，从而导致成长速度放缓； 3）行业竞争加剧。