浙商证券-侨源股份-301286-侨源股份点评报告：配套通威高纯氮气项目启动，气体民企龙头受益新能源需求井喷-230110

　　侨源股份(301286)
　　事件：1月9日，全资子公司与通威太阳能（彭山）有限公司签订长期高纯度氮供气协议内25000Nm3/h高纯氮气装置建设项目正式启动。（公司官方公众号）
　　彭山通威管道气建设项目正式启动，标志光伏新能源行业迈出重要一步
　　据公司官方公众号，此前2022年11月，眉山侨源与彭山通威签订了《管道气体制备综合运维服务合作协议》，合同金额预计合同综合运维服务期间为人民币2.23亿元（含税）。2023年1月9日，前述合作协议内25000Nm3/h高纯氮气装置建设项目正式启动，标志着公司在太阳能电池行业内迈出重要一步。
　　根据公司公告，2021年通威太阳能是公司第三大客户，收入占比6%。2021年公司新能源领域收入占比7%，通威是目前公司最重要的新能源客户之一。
　　公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展
　　1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。
　　2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。
　　3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。
　　公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良
　　公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。
　　产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡
　　公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。
　　我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%，较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%，较2022年增长70%）。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE分别为71/36/21倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。