东方财富证券-天音控股-000829-动态点评：首款5G鸿蒙生态智能手机，Wiko扬帆启程-230105

　　天音控股(000829)
　　【事项】
　　12月27日，Wiko品牌发布首款鸿蒙生态智能手机Wiko5G。配置上，Wiko5G搭载1亿像素全能四摄、6nm高通骁龙6955G芯片、4000mAh长续航电池、66W超级快充以及8GB+128GB/256G两款存储空间配置。屏幕方面，Wiko5G的6.78英寸大屏幕做到了1.05mm的超窄边框，且屏占比高达94.85%，具有120Hz刷新率以及270Hz触控采样率。外观设计上采用灵感来自古希腊文化中的“数与哲学之美”的纵向黄金切割，并在摄像头处设计铭文饰环，彰显法式美学。配色上具有秘银、曜黑两款经典配色。产品定价方面，8GB+128GB售价为1999元，8GB+256GB售价为2199元。12月27日20:08开启预售，12月30日10:08在各大授权电商、授权零售商正式开售。
　　Wiko手机作为5G鸿蒙生态手机，具有鸿蒙分布式能力，并获得了HarmonyOSConnect认证。在鸿蒙生态的赋能下，为使用者带来流畅安全可靠的交互体验，并支持安装鸿蒙应用、鸿蒙多设备控制中心、超级终端万物互联等功能。
　　【评论】
　　2021年12月，公司公告全资子公司与东莞信托、建信信托、金唯科基金联合收购深圳天珑移动持有的东莞唯科100%股权，东莞唯科主要为Wiko品牌智能手机业务，公司拟以自有资金参与收购东莞唯科30%的股权，通过联合收购东莞唯科，公司实现了对手机产业链上游的拓展与完善布局。
　　产品力方面，本次Wiko发布的Wiko5G是为数不多同时具备5G+鸿蒙生态的智能手机，我们认为，结合华为的强品牌力背书，以及天音的强渠道能力，Wiko有望在快速占据国内智能手机市场份额。
　　Wiko5G已正式上架华为线上线下渠道，实现共赢。我们在京东华为自营店以及华为线下门店等多个渠道观察到，Wiko5G新品已正式上架华为官方渠道。
　　Wiko5G同时实现鸿蒙生态+5G功能，有望接棒华为Nova系列。Wiko5G在产品外观方面具有Nova系列家族式设计语言，我们认为，Wiko有望接棒华为Nova系列。
　　2022年7月，Nova10系列发布会现场，华为终端BG首席运营官何刚宣布，全球Nova用户累计突破2亿，Nova系列于2016年10月正式推出，按照平均估算，Nova系列产品年新增用户即手机出货量约为3000万。
　　Wiko5G售价为1999-2199元，我们参考Wiko5G产品售价以及Nova系列产品单价，预计Wiko手机单价约2000-2500元档位。预计2023-2025年，Wiko手机将占据Nova系列份额的10%/25%/40%，对应2023-2025年销售收入分别为63/165/270亿元。
　　2020年，Wiko实现营收14.91亿元，实现净利润4119万元，净利率约为2.76%，2021年1-10月，Wiko实现营收8.86亿元，实现净利润1399万元。我们预计Wiko上架华为渠道之后，对应2022-2024年来自华为渠道的营收增量分别为0.63/63/165亿元，我们预计公司原海外市场销售规模保持5%增长，预计2022-2024年，Wiko收入分别为10.63/73.50/176.03亿元。
　　Wiko在加入公司销售渠道后，通过复用公司渠道优势，更专注产品设计制造，相关费用占比有望下降，我们参考行业其他ODM厂商净利率情况，预计2022-2024年，Wiko净利率分别为4%/5%/5%，预计Wiko净利润分别为0.42/3.67/8.80亿元，我们将Wiko业务2022-2024年净利润按照公司股权比例计入公司投资收益项，对应2022-2024年投资收益增量分别为0.13/1.10/2.64亿元。
　　【投资建议】
　　公司多年深耕通信产品营销服务以及移动互联网业务，与苹果、华为、三星等全球顶级品牌保持长期战略合作关系，持续拓展零售电商等业务，打造线上线下新零售模式，平台化优势明显，消费复苏核心受益。新业务拓展方面，公司已拓展华为汽车销售，通过对线下门店的升级改造以及“汽车快闪店”的新销售模式，持续推进新能源汽车发展战略落地。我们此前测算，公司汽车销售业务2023-2025年将实现收入85/208/312亿元。
　　通过Wiko实现向上游自有品牌手机布局。公司联合收购东莞维科Wiko，Wiko首款5G手机已发布，明确为5G+鸿蒙生态智能手机，产品外观极具华为Nova家族式设计语言，具备5G功能的Wiko手机有望“复刻”华为智选，通过对标Nova系列，有效实现5G功能补强。考虑到Wiko上架后，对应公司渠道管理方面的费用增加，我们综合调整公司期间费用，并将Wiko业务2022-2024年净利润按30%记为公司投资收益，对应2022-2024年贡献投资收益分别为0.13/1.10/2.64亿元，上调公司2022-2024年归母净利润分别为2.20/3.76/8.34亿元，对应EPS分别为0.21/0.37/0.81元/股，对应当前PE分别为46/27/12倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　消费电子下游需求低于预期
　　新能源汽车、Wiko手机销售门店扩张进度不及预期