万联证券-上市险企2020年6月保费数据跟踪：保费改善新单略低预期，投资端整体向好-200716

　　投资要点：
　　寿险6月保费改善态势延续，上半年新华、国寿和太平保费为正。6月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、太平人寿、人保寿险保费收入分别为582亿、344亿、219亿、179亿、142亿、52亿，同比增长2.8%、1.3%、-0.6%、25.9%、12.1%、8.0%，当月增速除太保外，继续维持正数，主要还是由于复工复产向好、经纪人展业逐渐恢复、重疾险炒停等因素，保险销售持续回暖，且基数依旧较低。从年累计看，国寿、平安、太保、新华、太平、人保寿1-6月累计增速分别为13.2%、-6.1%、-0.1%、30.9%、0.4%、-5.1%，整体看新华、国寿、太保在高基数下增速略有回落，其他公司增速环比改善，上半年新华、国寿保费保持正增长、太平也实现转正。
　　平安6月个险新单略不及预期上，人保寿险新单期交增幅扩大。平安寿险6月个险新单91亿，同比下降15.5%，降幅扩大12.0pct，说明销售活动复苏不及预期，1-6月累计新单保费719亿，同比下降15.1%，降幅环比略扩大0.1pct。整体看上半年的情况，由于6月新单增速不及预期，二季度预计NBV仍略有下滑，上半年NBV降幅收窄至15%以内。人保寿险首年期交延续强劲表现，6月保持318.8%的高增长，带动年累计增速扩大至2.3%，说明公司转型加速，业务结构向好态势延续。
　　6月车险保费增速高位继续收窄，上半年财险增速持续扩大。6月人保财险、平安财险、太保财险保费收入450亿、245亿、139亿，同比8.7%、14.8%、12.2%，环比表现不一，增速分别扩大、持平和回落，其中车险投保增速高位继续回落，人保、平安当月车险保费同比分别增长7.2%、8.8%，增速环比继续收窄，考虑6月乘用车销量环比继续增长、车险综合改革落地等因素，仍看后续龙头的车险增长空间。非车险方面，人保6月主要仍由意外及健康险驱动，当月保费增速高达41.9%，平安6月非车保费增速为27.8%，增速仍然较高。1-6月人保财险、平安财险、太保财险保费收入2456亿、1441亿、769亿，增速分别为4.4%、10.5%、12.1%，增速持续扩大。
　　投资建议：截止7月15日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险静态PEV分别为1.19、1.22、0.71、0.85，PB分别为2.76、2.20、1.25、1.99倍，估值较4月低位大幅回升。6月寿险保费数据改善态势延续，财险保费表现不一；上半年新华、国寿保持优势、太平寿保费转正，同时财险增速继续扩大。4月以来十年期国债收益率已上行超50bp，沪深300指数自6月后也大幅上行，利差压力逐渐缓解，投资端向好，形成对保险股估值提升的支撑，继续维持保险行业“强于大市”评级。
　　风险因素：业务复苏不及预期、利率继续超预期下行、权益市场震荡风险、系统性风险。