川财证券-智能电网系列深度报告：智能电表换装推动中国电网AMI升级-221227

　　智能电网
　　主要逻辑：近年来我国加快建设以新能源发电为主体的新型电力系统，电网整体供应的稳定安全性、高效经济性、灵活智能性亟待提升。
　　建设预期：“十四五”期间我国电网智能化投资额或将达到3227.70亿元，其中用电、配电、变电环节的智能化投资额或将分别达到994.13、748.83、629.40亿元。
　　智能电表
　　海外参考与国内周期：美国电网的高级计量体系建设高峰期基本已经收尾，其成长期与成熟期合计约7年时间，与中国国家电网批量换装2020版智能电表的计划时间周期基本吻合。我国智能电表的主要换装期是2020-2026年，届时2020版研制定型的智能电表将取代初级普通电表，构建起我国智能电网的用户端数据交互体系，使得我国电力计量系统在负荷监测、自动报警、远程控制、智能交互、使用寿命等方面实现大幅跃升。
　　市场空间与行业格局：我国智能电表在2020-2022年分别招标了0.52、0.67、0.77亿只，预计之后几年国家电网或将维持在平均每年约0.7亿只左右的水平进行招标上量，稳步换装约4.85亿只普通电表。整体而言，平均每年国网电表招标市场的总规模在200亿元左右，七年换装期合计市场规模预计将达1478.64亿元。国内智能电表市场的份额分布相对较分散，较多企业有海外业务布局。广大发展中国家或地区是我国智能电表出口的主要市场，其电网升级改造需求同样迫切，但其智能电表技术实力相对匮乏，因此对进口智能电表的依赖性较大，该类市场未来对我国电表企业进一步拓展业绩增长尤为重要。
　　国内企业：2022年前三季度，我国虽然经历了国内疫情和国际通胀压力的双重考验，但由于智能电网赛道受影响相对较小，国内智能电表企业整体仍实现了稳健较快增长，炬华科技、海兴电力、三星医疗、威胜信息等公司表现尤其较好。
　　投资建议
　　智能电网行业发展趋势整体较稳健，其中智能电表环节的受益节奏已逐渐清晰，预计到2026年，我国将基本完成电表换装，重点上市公司受益市场放量的可预计性相对较强，我们看好其未来业绩增长趋势。
　　风险提示
　　国内电表招标进度不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期