华西证券-非银金融周报：注册制改革深化，交易所降费提振信心-221226

　　报告摘要:
　　上周A股日均交易额6432亿元，环比减少21%，同比减少41%。周三周五成交额低于6000亿元。沪港通：上周北向资金净流入44亿元。截至2022年12月22日，两市两融余额15,528亿元，环比减少1.25%，较2021年日均水平（17,683.92亿元）减少12.19%。
　　上周（2022.12.17-2022.12.24）非银金融申万指数下跌3.22%，跑输沪深300指数0.03个百分点，位列所有一级行业第12名。细分板块来看，证券板块下跌3.54%、保险板块下跌2.33%、多元金融下跌4.07%、互联网金融下跌2.70%、金融科技下跌3.72%。表现相对较好的非银个股分布在保险和金融IT，中国人寿（+2.10%），恒生电子（+0.29%）涨幅靠前。
　　注册制改革深化，关注创投和金融IT机会
　　12月22日《经济参考报》刊发《证监会明确五大重点工作更好服务经济整体好转》。文章称，证监会将推动全面深化资本市场改革走稳走深走实，深入推进股票发行注册制改革。我们认为，创投板块和金融IT龙头有望受益于注册制改革的稳步推进。
　　券商观点：后续主线渐明朗，“城门立木”正当时
　　券商板块整体市净率1.17倍，在过去10年市净率分位数4%。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——1）中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。2）产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。
　　政治局会议为后续经济增长相关政策打下基调，“后疫情”和“稳增长”主线逐渐寻明，券商调动市场情绪的作用有望再度发挥。
　　经济回暖预期增强，保险、信托估值修复仍有空间
　　各地疫情陆续“过峰”，经济回暖有助于保险需求出现向上拐点。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在四季度实现同比好转。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。
　　十年期国债收益率的上行（从11月初的2.655%提升至12月23日的2.849%），长端利率回升利好保险估值提升。地产融资政策的边际放松有望缓解前期保险公司地产项目投资的风险。我们预计跨年保险将围绕资产端进行估值的均值回归。在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为中国人寿和中国平安。
　　截至2022年二季度末，资金信托余额中投向房地产的规模有1.415万亿元，占资金信托余额9.5%。纾困地产的“三支箭”有望缓解地产项目资金链问题，从投资风险降低的角度，信托行业受益。不仅如此，经济回暖初期也是信托行业逆周期布局项目的业绩回报期。受益标的为经纬纺机（37.47%中融信托）、江苏国信（81.49%江苏省国际信托）、中航产融（82.73%中航信托）、五矿资本（78%五矿信托）、爱建集团（99.33%爱建信托）、陕国投A（陕西省国际信托）。
　　风险提示
　　人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。