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第一上海-特步国际-1368.HK-主品牌流水逐步回暖,新品牌受海外疫情影响面临不确定性-200714

上传日期:2020-07-14 14:32:30  研报作者:肖凯希,王柏俊  分享者:624046339q   收藏研报

【研究报告内容】

  随着国内疫情受控,流水逐步回暖:根据公司公告,由于疫情影响,一季度特步主品牌零售销售(线上+线下)同比去年下滑20-25%,折扣水平扩大至6.5-7折,库销比上升至5.5个月。而二季度以来伴随着国内疫情的受控,相信销售流水逐步恢复,我们估计4月流水同比跌幅开始收窄,前期被压抑的需求开始释放,另外配合一系列假期购物节打折活动及消费券的发放,相信5月公司流水有机会恢复同比正增长,6月份需求表现回归正常,估计销售同比持平。根据我们的观察,近期折扣水平与Q1基本相仿,库存方面预期到年底有望恢复至4个月的水平。期内,公司出台了一系列措施以支持经销商处理渠道库存,其中包括调换20%的Q1与Q3货品。我们认为如果疫情不再反复,下半年销售有望进一步回暖,预期全年主品牌收入下滑幅度将缩窄到高单位数。而考虑到折扣力度的增加、零售加价倍率的调整和对经销商的支持措施,我们预期利润率按年会有所下滑。
  新品牌整合进行中,海外疫情带来不确定性:考虑到疫情在全球的蔓延,我们认为现时新品牌正面临较大的压力,K-Swiss及Palladium欧美批发业务占比较大,故受疫情影响较为严重,收入端预计将有所下滑,带来一定程度的亏损;而Saucony/Merrell同样面临运营压力,我们预期报表层面将带来3000-4000万人民币的亏损。近期,新品牌Saucony于上海正大广场的店铺正式开幕,Saucony/Merrell后续也将继续在一线城市开设店铺,预期年内两品牌将陆续开设30-50家新店。整体上新品牌还在整合过程中,是公司未来3-5年的发展重点。
  受疫情影响下调盈利预测,调整目标价至3.40港元,维持买入评级:虽然国内主品牌销售逐步回暖,但考虑到海外疫情带来的压力,我们下调了公司盈利预测:预计2020、2021年公司利润分别为4.6亿、6.6亿元,我们仍然看好公司长远发展,多品牌策略将逐渐开启未来成长空间,调整目标价至3.40港元,相当于2021年每股盈利预测11倍,较现价有35.5%的上升空间,维持买入评级。
  风险因素:疫情影响超过预期、新品牌业务整合不及预期
  

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