中信期货-能源转型与碳中和专题报告：碳中和时代，炼厂还有供应危机吗？—东亚篇-221221

　　2022年我国汽油现货市场价格年内最大涨幅35%；柴油现货市场价格年内涨幅31%，国内汽柴价格双双创2015年至今以来的新高水平。当前及未来东亚地区是否仍有炼油供应危机？后期如何应对？
　　中国成品油供应过剩，炼化一体化方向发展。2022年总能力升至9.4亿吨/年，至2025年我国预计新增总产能8300万吨/年，炼能有望超10亿吨/年。同时炼厂加工能力大幅增长，深加工能力显著增强。2019年我国二次加工能力首次超越一次加工产能占比提升至110%。我国“降油增化”的趋势显著。国内汽柴收率下降明显，近十年柴油收率下降幅度最大达到16%，而化工原料收率从2020年的5.88%抬升至8.77%。此外我国成品油出口量弹性较大，可以调节内外供需的矛盾。
　　印度供应压力较大，产能有望进一步扩张。2018年以来印度产能增速下降至不足1%，2021年印度炼油能力仍维持2.4亿吨/年。同时原油深加工能力不足，印度炼厂催化重整能力仅占一次加工能力的1.8%。但由于印度近年来经济快速发展，油品需求快速提升，炼厂长期处于超负荷运行状态，利用率达到102%。今年欧美对俄制裁，印度成品油转口贸易激增200%。随着印度石化企业资本开支增加，印度增产潜力较大，2023年-2025年预计有8600万吨新增投产，产能有望大幅增长35%。
　　当前趋势下，东亚地区炼厂供应压力有多大？我国短期供需调整弹性大，剩余产能近2亿吨，将长期维持过剩局面。我国炼能在满足国内消费及出口需求之后，2023-2025年仍有剩余产能近2亿吨，国内炼厂生产上有更多灵活调整空间。此外如果海外裂解利润较好，成品油出口也可以大幅提升以减低国内供应过剩压力。印度未来两年供需矛盾更为显著，2025年紧张局面有望转缓。印度炼厂的供需问题：（1）新增产能增速不及国内需求增长。印度2023年-2024年投产增速不足1%，而消费增速有望达到5%；（2）出口高增。如果欧美制裁持续，印度难以在满足自身消费需求的同时维持对外高出口。
　　风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低