东兴证券-非银行金融行业跟踪：立足年末展望明年，资本市场改革有望推动证券行业稳步复苏-221220

　　证券：本周市场日均成交额环比大幅下降1600亿至0.81万亿；两融余额（12.15）持平于1.57万亿。周初公布的11月金融数据再次反映出实体经济的需求不足，临近年末日渐萎缩的交易量也从一定程度上影响行业的业绩预期和估值。但立足年末展望明年，刚刚召开的中央经济工作会议对明年经济发展做出了积极定调，会议要求“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。”我们认为，明年是国内经济从疫情中走出的复苏之年，也是资本市场的大发展之年，可以预期未来一段时期资本市场改革将呈现加速态势，政策和投资者信心层面均有望持续改善，而市场环境的优化和创新模式的不断推出也有望提升证券行业（特别是头部券商）的中期业绩预期。
　　从历史数据看，当前证券板块整体估值仍处于近年较低位置，且券商间估值分化较前期加大，头部价值标的的交易价值愈加凸显。我们认为，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。
　　保险：上市险企披露11月原保费数据，受开门红节奏差异和疫情多发影响，各险企人身险保费收入增速呈现较大差异性，而财产险增速整体略有收窄。近期个人养老金、商业养老金业务的落地叠加开门红的推动进一步改善险企负债端业绩预期。从多家险企渠道端了解到，养老金产品高热度有利于产品交叉销售，开门红预售数据向好，但疫情趋势、各地防控政策和生产生活的恢复情况仍是重要变量。根据当前进度，预计2023年开门红阶段上市寿险新单保费将实现两位数增长，NBV增速也有望达到5-10%。此外，平安寿险2022年NBV降幅有望缩小到10%至15%，中国人寿NBV降幅有望缩小至大个位数区间。我们认为，随着险企的渠道改革红利加速兑现，四季度至2023年上半年负债端有望延续边际改善势头。
　　板块表现：12月12日至12月16日5个交易日间非银板块整体下跌2.22%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业20/31；其中证券板块下跌2.41%，保险板块下跌1.65%，均跑输沪深300指数（-1.10%）。个股方面，券商涨幅前五分别为红塔证券（1.78%）、国金证券（0.67%）、湘财股份（-0.49%）、海通证券（-0.99%）、中信证券（-1.11%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（-1.47%）、中国人寿（-1.57%）、中国人保（-2.03%）、中国太保（-2.25%）、天茂集团（-3.58%）、新华保险（-3.67%）。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。