国盛证券-银轮股份-002126-热管理龙头，受益于行业扩容+产品升级-221210

　　银轮股份(002126)
　　多场景扩张，热管理赛道高景气：1）新能源汽车：较传统燃油车，新能源车型需额外增加座舱制冷及电池管理设备，价值量约6000-8000元，迎来2-3倍提升，根据测算，预计2025国内/全球市场空间分别为600/1300亿元，CAGR29%/31%；2）储能市场受益于政策支持与商业模式理顺，据弗若斯特沙利文预测，预计全球市场有望接近250GWh（2026年），CAGR98%，下游需求迎爆发式增长；3）技术层面，乘用车受益于热泵普及、系统集成、冷媒直冷等技术升级，储能热管理技术与汽车同源，且各头部集成商液冷产品陆续量产落地，公司模块化产品有望受益显著。
　　公司新能源转型成功，有望盈利快速增长期：1）客户：目前深度配套北美新能源客户、宁德时代、比亚迪、华为、新势力等标杆客户，新能源销量高增长下，公司有望优先受益；2）产品：新能源“1+4+N”产品布局，包括冷媒冷却器模块、前端冷却模块、电子器件换热器、空调箱模块、电池冷却板、PTC加热器等集成模块与核心部件，根据测算配套价值量最大可达4200-6950元，较燃油车时代提升显著；3）产能：四川银轮、上海银轮、银轮新能源等项目预计在2023-2024年陆续量产，根据公司公告，2023年/2024年新增产能对应产值8.57/15.14亿元。
　　尾气处理业务有望受益于商用车需求复苏：行业层面，国六A的扰动逐渐淡化，随着行业库存持续去化与更新需求的占比逐渐提高，叠加2021H2以来的低基数效应，商用车的需求拐点有望临近，公司后处理总成产品包括EGR、SCR、DPF等国六核心部件，且具备总成供应能力，已切入戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等头部主机厂。未来行业企稳的背景下，商用车业务盈利能力有望逐步恢复。
　　盈利预测与估值：公司在热管理领域持续深耕，产品应用不断拓展，总成占比进一步提高，叠加特斯拉、比亚迪、华为、新势力等客户销量的快速增长，公司有望受益显著。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.6/5.6/7.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，行业空间测算相关风险。