东吴证券-小商品城-600415-中国的小商品城，世界的供应链，全球全链服务商扬帆再起航-221207

　　小商品城(600415)
　　投资要点
　　小商品城运营着全球最大的小商品集散地——义乌国际商贸城，是我国制造业的门户与名片： 公司主业是义乌国际商贸城市场的经营。至 2022年，义乌市场经营面积达 640+万平方米，拥有 7.5 万个实体商铺，服务上下游 210 万家中小微企业。公司围绕义乌市场提供市场经营、商品销售与自营贸易、 Chinagoods 线上平台、酒店及展览等业务， 2022Q1-3，公司实现收入 63.2 亿元，同比+53%；归母净利润 16.2 亿元，同比+34%。
　　义乌小商品市场的繁荣背靠供应链优势和产业聚集效应， 1039 试点有望促进义乌市场的进一步扩张： 2021 年义乌市出口总额达 3659 亿元，同比+22%；义乌国际商贸城成交额达 1867 亿元，同比+15%。义乌出口的繁荣和小商品市场的旺盛，主要基于我国强大的消费品供应链，以及多年来在义乌周边形成的贸易流通集群。 2016 年义乌市场成为我国1039 市场采购出口模式的第一批试点地， 1039 出口模式简化了报关流程，适合小商品出口， 2021 年义乌有 79%的出口额是通过 1039 模式出口的。未来 1039 试点有望虹吸更多小商品商家， 促进市场进一步发展。
　　市场经营业务是公司主要利润来源，盈利能力稳健未来仍有空间： 市场经营业务主要由商铺租金使用费产生，贡献公司 2021 年 89%的毛利润，盈利能力稳健。未来随：①新市场投入使用扩大租赁面积，及②租金市场化，单位面积租金逐年提升，未来利润仍有提升空间。
　　发力 Chinagoods 线上 B2B 平台，未来空间广阔： Chinagoods 是公司2020 年上线的 B2B 电商平台，具备展示交易、支付结汇等功能，也能对接环球义达平台完成海外履约交付，具备全链路服务能力。 2022H1 平台实现 152 亿元 GMV，同比+123%；并链接了 6 万余家经营户和 120万余家注册采购商，累计上架商品超 460 万。 2021 年 Chinagoods 平台已实现 1.4 亿元收入和 0.27 亿元净利润。
　　盈利预测与投资评级： 小商品城是我国小商品出口的重要枢纽，未来市场经营业务稳中有增，基于 Chinagoods 平台完善全球全链路服务体系，有望打开第二增长曲线。 我们预计公司 2022~24 年归母净利润为 12.55/20.10/ 23.57 亿元，同比-6%/ +60%/ +17%，对应 12 月 6 日收盘价为 22x/14x/ 12x 的 P/E 估值。 按 2023 年 P/E = 20.3 倍，给予 410 亿元目标市值和 7.47 元/股的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示： 新市场落成招商及 Chinagoods 发展不及预期， 外需疲软等