东方财富证券-鹏鼎控股-002938-动态点评：扩充高阶硬板产能，精准卡位需求核心-221207

　　鹏鼎控股(002938)
　　【事项】
　　2022年12月6日晚，鹏鼎控股发布《鹏鼎控股(深圳)股份有限公司2022年度非公开发行A股股票预案》，本次非公开发行股票的数量不超过1.5亿股（含本数），未超过本次非公开发行A股前公司总股本的30%，募集资金总额不超过40亿元（含本数），主要用于庆鼎精密高阶HDI及SLP扩产项目（22亿元）、宏恒胜汽车板及服务器板项目（8亿元）、数字化转型升级项目（5亿元）以及补充流动资金（5亿元）。
　　【评论】
　　扩充高阶HDI及SLP硬板产能，进一步提升公司市场份额。随着电子产品的持续更新换代，HDI板和SLP板市场规模增速较高，根据Prismark数据，HDI板和SLP板2021年市场规模分别为118.11和21.26亿美元，预计2026年分别可达150.12和34.52亿美元，SLP板的复合增长率可达10.2%。庆鼎精密高阶HDI及SLP扩产项目将实现10层及以上高阶甚至Any-layerHDI产品的量产，以及基于mSAP工艺的最小线宽/线距20/20μm的SLP产品的量产，项目建成后，公司能够新增高阶HDI及SLP年产能500万平方英尺以上。公司硬板产能将在未来几年逐步释放，进一步提升公司市场份额并优化产品结构，提升公司整体盈利能力。
　　汽车板和服务器板是未来需求重点，助力公司新产能放量。随着ADAS乘用车逐渐落地以及智能驾驶逐步增加L3功能，单车PCB价值量逐渐增加，根据Prismark数据，2021年全球汽车领域PCB市场规模为87.28亿美元，预计2026年全球汽车领域PCB市场规模将达到127.72亿美元，CAGR为7.9%；随着服务器更新换代进程的推进，服务器PCB市场规模迅速扩容，根据Prismark数据，2021年全球服务器领域PCB市场规模为78.04亿美元，预计2026年达到132.94亿美元，CAGR为11.2%。宏恒胜汽车板及服务器板项目主要面向ADAS的高阶多层汽车HDI产品以及高板层、高板厚及高速材料的服务器板产品，通过本项目的实施，公司能够新增汽车HDI板年产能120.00万平方英尺以上，新增服务器板年产能180.00万平方英尺以上。下游汽车和服务器的强劲需求助力公司汽车板和服务器板业务放量，公司通过本次产能扩充精准卡位市场发展核心，进一步夯实公司在行业中的龙头地位。
　　【投资建议】
　　公司在现有产能基础上稳步扩充高阶硬板以及汽车板和服务器板产能，未来产品结构将逐步优化，市场份额有望进一步提升。我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为377.31/424.70/479.13亿元；基于公司下游需求较好，我们上调公司毛利率水平，进而上调归母净利润分别至45.52/51.83/60.70亿元，EPS分别为1.96/2.23/2.62元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　下游需求不及预期；
　　业务拓展不及预期；
　　疫情反复的影响。