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光大证券-互联网传媒2023年度策略报告:凛冬已过,静待良机-221205

上传日期:2022-12-07 16:14:00  研报作者:付天姿  分享者:qingniao   收藏研报

【研究报告内容】


  1.1疫情冲击下业绩增速下滑,板块股价与估值仍处于低位
  22年以来,受内外多重因素影响,中信传媒指数和中信传媒HK指数累计涨跌幅分别为-26%和-35%,跌幅大于中国互联网50指数(-21%),恒生科技指数累计涨跌幅为-33%。11月以来,各因素压制趋于缓和,板块得到恢复。
  截至22年11月30日,传媒HK指数PE-TTM为17.4x,低于A股传媒指数(49.2x)、恒生科技指数(44.0x)和中国互联网50指数(41.6x)。
  受政策、疫情等多方影响,行业季度收入及利润增速放缓。22Q3传媒板块营收和归母净利润分别为1268亿元(yoy-2.5%)和65亿元(yoy-43.3%)。
  1.2各子行业整体下滑,工业品电商保持高速增长
  游戏板块业绩持平,出版板块增速放缓
  1)游戏板块:2022Q1游戏板块营收为187.36亿元,较2021Q4环比增长4.53%,较2021Q1同比增长5.57%。2022Q2游戏板块营收为175.51亿元,与去年同期基本持平。2022Q3游戏板块营收为170.58亿元,较去年同期同比下降10.12%。根据wind,CS游戏板块2022Q1/Q2/Q3EPS-最新股本摊薄(算术平均)分别为0.27/0.58/0.74元,以2022年12月2日收盘价计算静态P/E为19.13倍。
  22H1游戏行业用户与市场规模双降,22H2有望受部分利好因素影响回暖。监管层面,今年4月游戏版号重启,至9月版号发放已恢复常态,利好存量释放;企业层面,腾讯、网易等头部公司注重提高游戏研发能力,主动权加强;海外方面,22M8自主研发游戏出海收入实现环比正增长。我们预计在精品游戏的带动下,后续游戏板块营收下降的趋势将有望得到扭转。
  2)出版板块:出版板块2022Q1/Q2/Q3营收分别为325.54/381.97/369.97亿元,同比增速分别为10.01%/2.04%/7.09%,营收稳定增长但增速放缓。根据wind,CS出版板块2022Q1/Q2/Q3EPS-最新股本摊薄(算术平均)分别为0.10/0.24/0.38元,以2022年12月2日收盘价计算静态P/E为13.52倍。
  影视、广告营销、电商与服务板块继续承压
  1)影视板块:我国影视行业受疫情影响较大,近三年板块整体营收仍未恢复至疫情前水平。影视板块2022Q1营收96.35亿元,较2021Q1同比下降12.81%。2022Q2营业收入56.08亿元,较22Q1环比下降41.8%,较21Q2同比下降46%。2022Q3营收71.67亿元,较21Q3同比下降6.77%,较22Q2营收环比回升27.8%,营收逐渐修复。根据wind,CS影视板块2022Q1/Q2/Q3EPS-最新股本摊薄(算术平均)分别为0/-0.08/-0.09元,以2022年12月2日收盘价计算静态P/E为69.53倍。
  因三季度主力国庆档票房较为平淡,且疫情仍对线下观影有影响,我们认为今年四季度影视板块营收或将继续承压,明年年初行业拐点或将到来,在贺岁档和春节档拉动下,影视板块营收有望小幅回升。
  2)广告营销板块:2022Q1/Q2/Q3广告营销板块营收分别为411.74/407.92/455.6亿元,分别较2021年同比下降9.6%/20.8%/6.04%。根据wind,CS广告营销板块2022Q1/Q2/Q3EPS-最新股本摊薄(算术平均)分别为0.06/0.13/0.19元,以2022年12月2日收盘价计算静态P/E为20.44倍。
  我们预计2022H2广告板块暂时仍无法摆脱营收下降趋势,但看好后期两大增长点:1)元宇宙应用场景拓展带来新增广告需求;2)短视频和直播电商为互联网广告提供增量机会。
  3)电商与服务板块:电商与服务板块营收自2021年起明显下降,2021Q3-2022Q1同比降幅均超过60%。2022Q1/Q2/Q3营业收入分别为242.1/234.34/232.28亿元,同比增速分别为-60.31%/-49.47%/-14.64%,板块营收下滑幅度不断缩小。
  预计后期电商与服务板块有三大增长点:1)超头部电商主播回归吸引消费热度提升;2)跨年购物潮助推营收恢复;3)工业品电商拉升板块天花板。
  工业品电商赋能传统工业产业链降本增效,发展潜力巨大
  在“中国制造2025”背景下,工业互联网发展火热,我国工业品B2B市场规模快速上涨,2021年增速为23.6%。工业数字化采购需求催发工业品B2B电商模式。据华经产业研究院数据,2015-2021年我国工业品电商市场规模持续增长,2021年市场规模为8759亿元,增速14.5%。预计2022年市场规模将达9924亿元,增速保持在10%以上。
  工业品电商能够有效应对传统工业产业链上下游冗长繁杂等弊端,同时产业数字化和工业互联网政策导向持续强化,工业品电商未来发展空间走阔。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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