中邮证券-紫光国微-002049-Q3业绩持续增长，费用率改善明显-221206

　　紫光国微(002049)
　　事件描述
　　公司发布2022年三季报:前三季度实现营收49.36亿元，同比增长30.26%；归母净利润20.41亿元，同比增长40.03%；扣非归母净利润19.55亿元，同比增长43.89%。其中，三季度单季实现营收20.31亿元，同比增长35.68%；归母净利润8.43亿元，同比增长44.87%；扣非归母净利润8.01亿元，同比增长43.89%。
　　事件点评
　　Q3业绩持续增长，费用率改善明显。公司Q3单季实现营收20.31亿元，同比增长35.68%，实现归母净利润8.43亿元，同比增长44.87%。Q3业绩高增主要原因为：公司所处行业下游需求旺盛，订单充足，销售规模增长。Q3毛利率为65.68%，同比增加1.44pct，环比减少1.70pct。费用率方面，Q3销售费用率为3.16%，同比减少1.69pct，环比减少1.53pct；管理费用率为2.62%，同比减少1.26pct，环比减少1.07pct；财务费用率为-0.34%，同比减少0.59pct，环比减少0.51pct。三季度单季度研发费用为3.74亿元，占营收比重为18.39%。
　　特种芯片需求持续，新增模拟品类贡献新的增长动力。公司特种芯片业务继续保持高速增长，新增的是模拟产品品类带来新的增长点。在模拟产品领域，公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，向用户提供齐套的二次电源解决方案，市场份额快速扩大。公司上半年推出的高速射频ADC、新型隔离芯片等新产品也已初步获得主要用户认可，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。
　　产能瓶颈逐渐消除，智能安全芯片业务实现稳定增长。在智能安全芯片领域，公司上半年实现第二代居民身份证和电子旅行证件等证照类产品稳定供货，同时，发布首款支持双模联网的中国联通5GeSIM产品，并深度参与中国移动新一代超级SIM芯片工作。金融支付安全产品方面，持续为国内外银行IC卡芯片市场提供多种产品方案。另外，公司车规级安全芯片在数字车钥匙、车载eSIM等多种方案中实现批量应用。产能方面，近年来公司智能卡业务一直存在产能瓶颈，随着行业供需变化，三季度公司产能供应基本正常，智能安全芯片业务实现稳定增长，展望后续产能供给将恢复正常。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年EPS分别为3.30、4.54、6.13元，对应PE分别为42倍、30倍、22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　智能安全芯片需求不及预期；特种芯片需求不及预期；竞争加剧。