平安证券-基金动态跟踪报告：极端行情下哪些因素影响纯债类基金的回撤表现？-221207

　　2022年11月中旬前后，债券市场出现快速下跌行情，2022年11月14日至2022年11月16日，3年期国债收益率在3个交易日内上行18bp。受市场下跌影响，3个交易日内，77%的中长期纯债基金收益率为负。极端市场行情下，有哪些因素会影响纯债类基金的回撤表现？对未来配置纯债类基金有哪些启示？为此，报告通过复盘2019年以来债券市场的极端行情和纯债类基金的回撤表现，尝试客观展现影响纯债基金回撤表现的因素。
　　债券市场极端行情复盘：1）2019年以来债券市场共发生4次极端行情：2019年3月底至4月初受宽信用预期和流动性收紧影响利率出现快速上行，2020年5月底至6月初宽松政策退出叠加国内基本面修复推动利率单边上行，2020年11月份受永煤事件冲击市场避险情绪升温，2022年11月份受房地产支持政策密集出台、疫情防控政策优化等利空因素影响，市场利率快速上行。2）4次极端行情中，第2次利率债跌幅大于信用债，而后2次信用债跌幅明显大于利率债。利率债和信用债在极端行情下表现的差异，受到风险事件本身、资产性价比、资产流动性等多重因素的影响。
　　极端行情下影响纯债基金回撤表现的因素：1）持仓券种结构：前2次极端行情中利率债策略基金的最大回撤居前，后2次极端行情中非金融机构信用债策略基金的最大回撤居前。2）流动性管理压力：负债端稳定的基金在极端行情下的回撤控制表现更好。与负债端赎回压力更大的开放式利率债基金相比，定开式利率债基金在极端行情下的净值回撤表现更佳。3）久期管理风格：从不同久期管理风格基金在极端行情中的净值回撤分布来看，久期管理灵活度高的基金具有更好的回撤控制表现。
　　对未来纯债类基金配置的启示：1）加强纯债基金配置的精细化管理，综合债券细分品种的性价比和市场流动性水平，制定细分策略纯债基金的配置方案。2）筛选纯债基金时，更加看重基金管理人在负债端的管理能力，重点优选负债端稳定的基金公司旗下产品。3）提升久期管理高灵活度基金的持仓占比。
　　风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。