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天风证券-天邦食品-002124-11月销售月报点评-221207

上传日期:2022-12-07 11:18:00  研报作者:吴立,陈潇  分享者:angel   收藏研报

【研究报告内容】


  天邦食品(002124)
  事件:
  2022 年 11 月生猪销售 46.02 万头(其中,仔猪 15.43 万头),环比+ 19.36%;销售收入 10.31 亿元,环比+ 28.31%;销售均价 25.10 元/kg(商品肥猪均价为 23.65 元/kg),环比-12.99%。
  2022 年 1-11 月累计生猪销量 393.77 万头,(其中,仔猪 51.37 万头),同比+0.65%;销售收入 78.42 亿元,同比-1.64%;销售均价 18.18 元/kg(商品肥猪均价为 17.97元/kg),同比-2.25%。
  我们的分析和判断:
  1、生猪出栏量稳步增长,肥猪占比环比有所提升。
  公司灵活调整仔猪占比,增强盈利能力。在 11 月行业仔猪端价格回调速度快于肥猪端价格的情况下(仔猪价格环比-17%、肥猪价格环比-16%,据涌益),公司灵活调整仔猪和肥猪出栏占比,11 月公司肥猪占比再次回到约 66%(2022M10 肥猪占比 51%),调高肥猪比例有利于增强公司整体盈利能力。
  2、聚焦生猪产业链,未来增长可期。
  1)产能方面,公司育肥产能储备充足,自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏 800-1000 万头;且剔除史记后能繁母猪存栏量仍稳步增长, 公司预计到 22 年年底能繁母猪将扩张到 40 万头,进一步支撑后续生猪出栏增长,我们预计其有望支撑公司 23 年 800 万头的生猪出栏目标。
  2)断奶仔猪成本改善明显,为后续降本埋下铺垫。随着公司前期各方面的努力,三季度断奶仔猪成本已降至约 360 元/头(2022Q2 约 450 元/头),考虑到仔猪育肥出栏需要 5 个月左右的时间, 则明年 2 月份预计肥猪出栏成本会得到较为明显的改善。若按肥猪 120kg 出栏均重计算,则明年肥猪出栏成本中仅猪苗成本可下降 0.75元/kg,为明年更高的头均盈利打下基础。
  3、投资建议:
  维持“买入”评级。公司 12 月 6 日收盘市值对应 2023 年出栏量,头均市值不到1500 元/头,处于重置成本线附近,且头均市值处于历史底部区间,向上空间可观。随着公司仔猪和肥猪占比调整以及成本端的影响,我们调整盈利预测,预计2022-2024 年实现营业收入 116.88/207.23/236.14 亿元(前值 127.20/218.88/249.97亿元) ,同比+11.25%/+77.30%/+13.95%;实现归母净利润 15.83/34.58/32.63 亿元 (前值 19.47/34.01/32.66 亿元) ,同比+135.47%/+118.46%/ -5.62%。参考公司头均市值的历史数据,以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间,我们认为头均市值向上空间可观。
  风险提示:疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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