光大证券-建筑行业2022年三季报总结：建筑央企业务拓展提速，判断钢结构产业链将迎来复苏-221206

　　要点
　　综述：22 年前三季度订单提速，收入增速边际回升。22 年前三季度，SW 建筑装饰上市公司收入增速为 9%，同比-13pcts；同期建筑业新签订单 23 万亿元，同比+7%；板块整体毛利率 10%，同比-0.5pct；净利率 3%，同比-0.3pct，板块利润率略微下降。22 年前三季度，建筑装饰板块整体资产负债率为 75%，同比+0.5pct；“两金”周转天数 152 天，同比-4 天；板块整体 ROE 为 7%，同比-0.2pct；现金流角度，经营性现金流净额与净利润比例为-1.3，同比+0.3。22Q3季度 ROE 为 2%，同比-0.1pct。
　　22Q3，板块收入增速 8%，上年同期增速为 11%；毛利率 10%，同比-1pct；净利率 3%，同比-0.4pct。
　　截至 22Q3 末，基金持仓建筑装饰行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为 0.5%，较行业市值占比 2%低 1.5pcts。
　　建筑央企板块：订单增速改善明显。2022 年前三季度，建筑央企板块收入增速13%，增速同比-11pcts；新签订单增速 22%，较 2021 年+7pcts；板块整体毛利率 10%，同比-0.8pct；净利率 3%，同比-0.2pct。22Q3，建筑央企板块收入增速 12%，2021 年同期为 8%；订单增速 30%，同比+30pcts；毛利率 10%，同比-0.7pct；净利率 3%，同比-0.3pct。
　　央企建筑板块的核心逻辑包括：1）合规化趋势以及本轮下行周期产能出清共同助推建筑央企龙头集中度提升；2）再融资放开，利好央企龙头业务加速扩张；3）资产相对安全，存货跌价及信用减值准备充分，同时估值处于历史低位。
　　建议关注中国铁建、中国交建、中国能源建设（H）、中国中铁、中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学。
　　钢结构板块：订单增速边际改善。22 年前三季度，钢结构板块收入增速 1%,增速同比-35pcts；订单增速 15%。从盈利能力来看，22 年前三季度板块整体毛利率 13%，增速同比+0.2pct；净利率 4%，同比-1pct。22Q3 板块收入同比增速-9%，同比-31pcts；订单增速 41%，同比+25pcts；毛利率 14%，同比+1.2pcts；净利率 5%，同比-1.6pcts。
　　判断钢结构产业链将迎来复苏。考虑到：1）人口老龄化、建筑业劳动力短缺等长期趋势，装配化建筑将进一步推广，渗透率会持续提升；2）央行及银保监会金融支持政策推动下，基建地产链资金状况将环比改善；3）22Q3 以来，钢价持续下跌，钢结构工程企业订单增速已出现回暖；综上，判断钢结构产业链，尤其是钢结构制造环节（鸿路钢构）复苏确定性较高。建议关注鸿路钢构、精工钢构等。
　　勘察设计板块：收入增速低迷，盈利能力继续下探。22 年前三季度，勘察设计板块收入增速 0.9%，同比-15pcts；同期板块整体毛利率 33%，同比-2pcts；净利率 12%，同比-1.5pcts。建议关注华设集团等。
　　装修装饰板块：收入加速下滑，盈利能力边际改善。22 年前三季度，装修板块收入增速-30%，同比-38pcts，增速大幅下降；订单增速-40%。同期板块整体毛利率 14%，同比-2pcts；净利率-15%，同比-15pcts。建议关注金螳螂等。
　　风险分析：宏观环境变化风险；房地产投资与基建投资超预期下滑；钢价大幅波动风险。