浙商证券-当升科技-300073-当升科技事件点评报告：新增正极产能远期规划，构筑三元和磷酸-锰-铁锂产品体系-221206

　　当升科技(300073)
　　投资事件
　　12月2日公司公告，1)拟与蜀道新材料(四川路桥持股80%)在四川射洪建设运营20万吨/年三元正极材料项目；2)拟与蜀道新材料和攀枝花钒钛高新区管委会规划首期30万吨磷酸(锰)铁锂，远期拟规划建设年产20万吨磷酸(锰)铁锂生产线。
　　投资要点
　　本次公告的产能项目属于长期规划，建设进度可结合市场需求调整
　　1)关于在四川射洪的20万吨/年三元正极材料项目，计划总投资人民币100亿元，预计2028年底建成达产。实施途径为公司与蜀道新材料共同合资新设公司为项目公司建设运营；或蜀道新材料下属的四川新锂想通过股权转让或增资扩股等方式引入公司，最终实现当升科技控股后作为项目公司，在新锂想现有5万吨正极基础上，新增15万吨三元正极材料项目。2)关于在攀枝花钒钛高新区的30万吨磷酸(锰)铁锂项目，该项目将根据市场需求分阶段建设，首期总投资70亿元，预计2028年底前建成达产。
　　近两年产能投建节奏有序，远期三元+磷酸系正极产能超过90万吨
　　截至2021年底，公司锂电多元正极材料产能4.11万吨，钴酸锂2880吨，目前在建产能7万吨，其中常州二期5万吨三元正极已完成产线调试，已经逐步投入使用，达产后多元正极材料产能将达约9.11万吨；江苏四期2万吨钴酸锂预计2023年投产。此外，公司正极产能规划包括欧洲首期10万吨高镍动力正极材料、贵州30万吨磷酸铁锂和磷酸锰铁锂一体化项目(与中伟共同建设)，叠加本次公告的两项项目，远期三元正极产能约39.1万吨，磷酸(锰)铁锂及配套项目60万吨。
　　客户资源丰富，高镍和超高能产品导入顺利，前沿产品储备丰富
　　客户方面，目前公司国际客户销量占比超过七成，与SK、LGES、AESC等一线电池厂紧密合作，高镍及超高镍产品已广泛应用于欧美客户包括4680大圆柱电池在内的动力电池。前沿产品方面，公司已完成高镍高电压和超高镍材料的产品技术储备，2022年7月公司在全球新品发布会上，发布了新材料(超高镍、新型富锰、磷酸锰铁锂)、新体系(固态电解质、双体系固态正极)、新路线(新型钠电正极)等产品体系，新产品性能优异，具有量产潜力；固态电池领域，公司产品已实现装车，成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶能源等固态电池客户。
　　盈利预测与估值
　　上调22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元正极龙头企业，全面布局磷酸锰铁锂、钠电正极等前沿材料，考虑到2022年终端需求超预期，上调22-23年归母净利润分别至18.22、23.38亿元(上调前为14.21、18.90亿元)，新增24年预测为27.81亿元，对应EPS分别为3.60、4.62、5.49元/股，对应PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。