信达证券-当升科技-300073-合作项目落地，开拓第二增长曲线-221205

　　当升科技(300073)
　　事件： 公司与四川路桥的合作进一步落地，签订年产20 万吨三元正极材料、年产 30 万吨磷酸(锰)铁锂项目合作协议。
　　点评：
　　铁锂材料为公司构筑第二增长曲线。 公司与四川蜀道新材料（四川路桥持股 80%）、 攀枝花钒钛高新技术产业开发区签订合作协议，首期拟建设 30 万吨/年， 投资 70 亿元，预计于 2028 年 12 月 31 日前全部建成达产，远期再建设 20 万吨/年。 蜀道新材料承接了蜀道集团旗下矿产资源和新材料领域业务， 蜀道集团拥有大黑山磷矿、马边老河坝磷矿等矿产， 当升科技在正极材料领域技术储备丰厚，双方将在技术、资源领域发挥各自优势。
　　磷酸锰铁锂布局领先。 公司此前发布 LMFP-6M1，锰含量高达 65%，比容量达到 155mAh/g， 实际比能量比肩五系三元，且与目前的磷酸铁锂产线共用，产品已送样国内主流电池生产商。公司采取液相和固相结合的制备方法， 通过组合掺杂技术和包覆技术改良锰铁锂性能， 产品性能优异。
　　三元正极材料产能瓶颈有望缓解。 合作规划在新锂想（ 蜀道新材料） 现有 5 万吨正极材料产能规划基础上，新增 15 万吨三元正极材料项目，最终达到 20 万吨，项目总投资人民币 100 亿元， 预计 2028 年底建成。合作方式待定，通过新设合资公司或以新锂想为项目公司并引入当升科技，此次合作有望缓解公司高端多元正极材料产能瓶颈。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年实现营收 187.2、270.4、 289.1 亿元，归母净利润分别为 19.3、 25.1、 31.1 亿元，同比增长 77%、 30%、 24%。截止 12 月 5 日市值对应 22、 23 年 PE 估值分别是 16、 12 倍，维持“买入”评级。
　　风险因素： 新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等