中航证券-元宇宙系列研究：应用场景的投资框架-221205

　　元宇宙的缘起
　　元宇宙(Metaverse)：指的是一个与现实世界平行的线上虚拟世界，其核心在于对虚拟资产和虚拟身份的承载，用户能在元宇宙中进行社交、娱乐、创作、展示、教育、交易等社会性、精神性活动，以此实现人类生存/感官维度的拓展，进而创造可复制和新增的全新经济系统。
　　特征：Roblox提出了通向“元宇宙”的8个关键特征：Identity（身份）、Friends（朋友）、Immersiveness(沉浸感）、LowFriction(低延迟）、Variety(多样性）、Anywhere（随地）、Economy（经济）、Civility（文明），其中，文明是最终发展方向。
　　市场规模：据彭博行业研究报告预计，元宇宙市场规模将在2024年达到8000亿美元；据普华永道预计，元宇宙市场规模在2030年将达到1.5万亿美元。
　　产业链：上游是提供底层技术的公司，中游是VR等设备生产商及供应商，下游是2B（教育、医疗、军事、金融等）和2C（游戏、社交、文旅、零售等）的场景应用场景设计参与者。
　　元宇宙的核心要素
　　Web3.0（基础设施）：1）本质：基于区块链的“去中心化”契约网络，用户创造、用户所有、用户控制、协议分配；2）技术支撑：通信基础是5G技术，算力基础是云计算技术，区块链技术保障认证机制；3）意义：形成以分布式数据库、加密技术、边缘计算等底层技术加持的Web3.0时代网络环境，是元宇宙实现的前提。
　　拓展现实技术XR（通往元宇宙的入口）：1）定义：XR即扩展现实（AR、VR、MR等多种技术的统称），是指通过计算机将真实与虚拟相结合，为体验者带来虚拟世界与现实世界之间无缝转换的“沉浸感”，具备3D显示、大视场角、直观体感交互的XR头显设备将成为现实世界与元宇宙的硬件接口。2）市场规模：艾媒数据显示，2020年中国VR/AR终端硬件市场规模分别为107.0/125.9亿元，预计到2025年，中国VR/AR终端硬件市场规模分别达到563.3/1314.4亿元。
　　虚拟人（虚拟身份的承载）：1）作用：在元宇宙这一生态圈层中担任着信息制造、信息传递的重要角色，是元宇宙“人-物-场”链接的核心数字资产与要素，为众多行业领域赋能，并向更多领域拓展；2）市场规模：2021年中国虚拟人核心/带动产业市场规模分别为62.2/1074.9亿元，预计2025年分别达到480.6/6402.7亿元，GAGR分别为66.7%和56.2%；3）产业链：虚拟人产业链上游为技术层，形成较厚的技术壁垒；中游为平台层，下游为应用层，覆盖零售、教育、金融等诸多领域。
　　数字藏品/NFT（虚拟资产的数字凭证）：1）定义：数字藏品就是使用区块链技术的数字凭证，通过将作品上链存储在区块链网络上，利用链上信息可追溯的特性，帮助创作者实现作品确权、并对作品的权属转移和使用过程进行追溯，进一步规范了数字文创版权保护。2）分类：可分为部分平台依托自身开发的联盟链区块链、转赠模式和开放寄售模式三类。
　　元宇宙应用：既要“由实向虚”，也要“由虚向实”，才能带来数字融合为主题的商业模式和产业结构的转变。
　　ToB：产业业元宇宙“由虚向实”：产业元宇宙更多是结合工业、医疗、教育等现实场景，以虚实的映果射、交互和融合实现物理世界的数字孪生，让产、转型升级过程中的场景重构、流程重建、模式重变塑变得更简单、快捷、有效。其中，工业领域是元宇宙应用于toB领域的第一片实践沃土，工业元宇宙特指在工业领域，就是工业化和数字化、网络化、智能保化融合的高级形态，为实现智能制造、无人操控、精益管理提供了新的工具箱。对比消费元宇宙，工业元宇宙更稳健，旨在创造一个高精度的数字孪生场景，把现实世界中的问题映射进元宇宙中，在元宇宙中仿真寻找解决方案，再把最优解部署回现实世界，关注解决确切场景中的具体问题，将覆盖工业生产全链条环节。
　　ToB应用领域：1）金融元宇宙（区块链金融、数字藏品、虚拟金融场景）;2）教育元宇宙（教育场景虚拟化、教育内容去中心化）;3）办公元宇宙（虚拟会议室、沉浸式办公场景、企业自组织）;4）工业元宇宙（模拟仿真、系统数字化、虚实协同）；5）军事元宇宙（VR模拟训练、军事教育、战争演习）等。
　　ToC：消费元宇宙“由实向虚”：在消费互联网（Web2.0）阶段，围绕个人娱乐、本地生活(购物、出行等)、办公三大消费场景，通过互联网平台应用，实现了“物理世界的人-数字化信息-物理世界的消费体验”的过程。而在消费元宇宙（Web3.0后）阶段，将会实现从消费主体、信息获取方式、信息呈现形式及消费体验内容等全方位实现虚实结合。对比消费互联网时代的生态要素，消费元宇宙时代更加注重“用户创造，用户所有”、“虚拟货币，追溯交易”、“沉浸真实，能力增强”，为消费者创造全新的虚拟体验。
　　ToC应用领域：1）零售元宇宙（虚拟数字主播/沉浸式购物体验/数字孪生商场/数字藏品）;2）文娱元宇宙（虚拟社交/游戏/营销/虚拟人/虚拟演艺）;3）文旅元宇宙（文化展览/文创数字藏品/酒店服务）等。
　　投资建议（元宇宙应用方向）：作为一种新兴业态，元宇宙有望成为下一代生产力工具，不断推进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新的产业业态新模式。伴随数字经济政策持续加码和虚拟现实硬件终端的放量，元宇宙应用加速落地，建议把握新一轮科技革命和产业变革发展先机。我们基于元宇宙的支撑技术、产业生态和终端应用进行发展推演，并对重点上市公司在元宇宙领域的内容和应用布局进行了梳理，重点关注新产品的技术迭代以及商业生态的改革升级。
　　相关标的有望直接受益：1）电子游戏【中青宝、三七互娱、宝通科技、完美世界、汤姆猫、浙数文化】；2）文化旅游【云南旅游、西安旅游、宋城演艺、锋尚文化】；3）虚拟现实应用【恒信东方、佳创视讯、风雨筑、丝路视觉、易尚展示、新国脉、米奥会展】；4）商业营销【蓝色光标、智度股份、天下秀、宣亚国际、华扬联众、浙文互联、二六三】；5）影视娱乐【中文在线、芒果超媒、捷成股份、视觉中国】。
　　风险提示：行业监管风险、政策收紧的风险、技术发展不及预期的风险、内容生态建设不及预期的风险、变现不及预期风险、舆论炒作风险、市场竞争风险。