民生证券-航天彩虹-002389-首次覆盖报告：无人机系列#3：我国稀缺无人机系统&制导装备龙头-221203

　　航天彩虹(002389)
　　我们首次覆盖我国无人机系统&制导装备龙头之一：航天彩虹（002389.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下：
　　资产重组打造无人机&新材料双主业发展格局。公司成立于 2001 年，主营新材料业务， 2010 年于深交所上市。 2017 年资产重组注入无人机及机载制导装备业务，自此形成了无人机&新材料双主业发展格局。 公司当前已构建远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系， 多款产品已装备国内， 彩虹-3、彩虹-4 等察打一体无人机远销海外， 影响力不断扩大。 2021 年 5 月，据美国 《航空周刊》报道，彩虹系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居第三。
　　2022 年起或将进入加速发展阶段；股权激励彰显发展信心。 1） 2017~2021年，公司营收从 14.5 亿元增至 29.1 亿元，CAGR=19.0%；归母净利润从 1.9亿元增至 2.3 亿元，CAGR=4.9%。2022H1 年，公司实现营收 14.7 亿元，YoY+37.0%；归母净利润 0.7 亿元，YoY+15.6%，主要受益于下游无人机需求增长，产品销量增加，自此公司整体有望进入加速发展阶段。2）公司高度重视技术研发：2019~2021 年，研发费用从 1.8 亿元持续增长至 3.1 亿元，主要投向彩虹-4 增强型、彩虹-5 改进型、高空高速类、隐身类、集群类等无人机及机载装备研发项目。公司无人机研发实力不断增强，产品谱系不断丰富。3）公司于 2022 年实施了股权激励计划，向 272 名激励对象（4 名高管&268 名核心骨干人员；占公司总人数的 13.6%）一次性授予限制性股票 916.15 万股，占公司总股本的 0.93%，彰显公司长期发展信心，经营活力有望得到加速释放。
　　国内外大型无人机市场需求不断增长，发展空间广阔。1）未来新一代航空装备无人化理念不断发展，无人机市场需求不断扩大。 “十四五”期间，全球中/高空长航时无人机系统平均每年市场需求约 43 亿美元，约合人民币 300 亿量级。2）我国无人机发展厚积薄发，特种、民用领域发展迅速。预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模和应急产业的无人机需求规模均在百亿元量级。 3）公司新材料主要为功能性聚酯薄膜和光学膜两大板块。 受益于下游光伏需求增长以及消费电子产品的需求升级，未来新材料业务或仍有较大发展空间。
　　投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，无人机&制导装备一体化布局优势突出。受益于“十四五”期间国内特种领域发展，以及海外军贸市场、民用应急测绘等领域需求的持续增长，叠加新材料业务的稳定贡献，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司 2022~2024 年归母净利润分别是 2.92 亿元、4.37 亿元、5.91 亿元，CAGR=42.26%，当前股价对应2022~2024 年 PE 为 80x/54x/40x。我们考虑到公司下游需求的持续增长和公司所处无人机产业链的核心地位，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；产品生产交付不及预期；技术风险等。