东方证券-《量化策略研究之六》：行业动量的刻画-221201

　　研究结论
　　A股中传统行业动量效应存在，且中期动量更有效，但因子效果比较微弱，尤其对于多头预测能力有限。多头年化超额收益不到2%，信息比率仅为0.2，回撤最高可达38%，近两年难以获得明显超额。分组单调性不佳。
　　行业机构持仓调整动量因子：根据各行业的机构持仓情况调整动量因子得分。过去12个月夏普比例*机构持仓占比因子效果最好，多头年化超额收益为4.82%，信息比率0.5，超额收益最大回撤18%，多空年化超额收益达到11.53%。
　　行业rank动量因子：考虑区间内每日行业指数的收益率情况，采用rank排名替代收益率绝对大小，降低异常股价波动的影响。多头年化超额收益最高为4.64%，信息比率0.5，超额收益最大回撤17%，多空年化超额收益达到11.22%。
　　行业成分股动量因子：考虑行业内成分股收益的离散程度，剔除个别成分股异常股价波动的影响。多头年化超额收益最高为5.53%，信息比率达到0.6，超额收益最大回撤25%，多空年化超额收益达到8.49%。
　　行业换手率调整动量因子：考虑行业指数的交易情况，对交易拥挤的行业进行惩罚。多头年化超额收益最高达6.55%，信息比率达到0.7，超额收益最大回撤20%，多空年化超额收益达到13%。
　　行业间相关性动量因子：考虑行业间的相关性，利用各行业的滞后收益率来预测每个行业下月的收益率。多头年化超额收益最高为3.54%，信息比率达到0.5，超额收益最大回撤19%，多空年化超额收益达到5.37%。
　　复合行业动量因子构建：牛市中rank动量表现最好，熊市中成分股动量表现最好，震荡市中换手率调整动量表现最好。选择三阶段中表现最好的单因子：过去12个月rank动量、过去12个月行业内个股收益率均值/标准差、过去12个月行业日换手率调整收益率的均值除以标准差，等权合成作为复合行业动量因子。
　　复合行业动量因子表现：top5组合年化收益13.53%，bottom5组合年化收益-1.79%。多头超额8.32%，多头信息比率0.88，多头超额收益最大回撤17%。多空超额14.62%。top5和bottom5行业组合年单边换手率不到3倍。月度胜率在60%左右。2017年以来多头组合每年都取得正超额，今年前10个月超额达6.6%。
　　复合行业动量因子top5行业持仓：10月底因子得分最高的5个行业为交运、机械、煤炭、石化、通信。
　　风险提示
　　量化模型失效风险；市场极端环境的冲击