民生证券-可转债打新系列：宏图转债：遥感和北斗导航卫星应用领先服务商-221128

　　航天宏图(688066)
　　转债基本情况分析：
　　宏图转债发行规模10.09亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价88.91元，截至2022年11月25日转股价值91.1元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月25日6年期A级中债企业债到期收益率11.03%的贴现率计算，债底为61.44元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为6.14%，对现有股本摊薄压力较小。
　　中签率分析：
　　截至2022年11月25日，公司前三大股东张燕、北京航星盈创科技中心(有限合伙)、三亚市启赋创业投资基金合伙企业（有限合伙）分别持有占总股本18.80%、11.52%、3.99%的股份，前十大股东合计持股比例为34.31%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为5.55亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0048%-0.0053%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为IT服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月25日收盘，公司PE(TTM)为66倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值149.75亿元，处于较高水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股上涨11.57%，同期行业（申万一级）指数下跌24.68%，万得全A下跌18.24%，上市以来年化波动率为38.91%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。
　　宏图转债规模一般，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予宏图转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-9月公司实现营业收入13.92亿元，较上年同期增长71.61%，营业成本7.01亿元，较上年同期增长71.88%。2022年1-9月，公司实现归母净利润0.83亿元，同比增长47.76%，实现销售毛利率49.62%，同比下降0.08pct，实现销售净利率5.97%，同比下降0.94pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商。1）平台化优势。公司的基础软件平台进入壁垒高，边际成本低，生态效应明显；2）技术领先优势。公司核心算法国际领先，已达到替代国外同类软件的能力；3）持续创新能力优势。公司具备充足的技术储备、持续的研发投入、人才队伍优势和成熟的产学研研发体系；4）客户资源及营销网络优势。公司客户广泛，客户延续黏度大，营销网络完善；5）自主可控优势。公司致力于遥感应用软件国产化，实现进口替代，具有自主可控优势，持续迭代更新能力强。
　　风险提示：
　　1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。