中原证券-传媒行业年度策略：文化消费静待回暖，虚拟现实迎新机遇-221125

　　投资要点：
　　疫情反复致行情低迷，估值压力有望减轻。奥密克戎病毒株的持续反复、行业监管政策的趋严、经济环境承压以及国际政治冲突等多个影响因素在年内先后发生，导致传媒板块2022年呈现出明显的波动中下行，年内下跌24.32%。
　　在估值方面，截止至2022年11月18日，传媒板块的整体市盈率为21.61倍。板块当前的市盈率处在2020年以来相对比较低的位置，我们认为板块的估值中枢存在回升可能，一方面国家层面正在通过优化现有防疫政策，尽量平衡防疫和经济发展的关系，未来宏观经济环境的压力减弱，居民和市场信心回升；另一方面在经历了多轮的高压监管后，当前传媒板块的监管正在逐步进入常态化阶段，未来政策端再大幅收紧的概率和空间都不大，政策因素对估值中枢造成的压力或将被释放。
　　投资主线：2022年以来国内持续受到疫情反复的困扰，此次奥密克戎病毒株的传播力更强，影响范围更大，导致年内GDP、消费数据等宏观经济指标承压，电影、广告等对线下以及宏观经济依赖程度较高的领域受损比较严重。此外与2020年线上流量红利带来的游戏市场规模大幅增长不同，2022年在版号收紧以及居民信心不足的背景下，游戏行业也出现了增长乏力的情况。
　　但在积极的方面，我们看到自Q3开始，国内经济环比Q2开始有所修复；11月对现有防疫政策的调整和优化有望进一步平衡经济发展和疫情防控之间的关系，提振市场和居民信心。在政策优化和消费复苏背景下，此前受到疫情影响较大的细分领域或迎来估值和业绩的修复。对于2023年我们建议关注受益于政策调整和经济修复的细分领域如电影、广告、游戏。
　　另外在元宇宙建设浪潮中，我们认为虚拟现实技术作为连接现实世界与虚拟世界的入口占据极高的地位，目前虚拟现实产业正处于硬件放量和应用数量大幅增加的拐点阶段。一方面随着未来硬件技术的不断迭代和升级，虚拟现实终端使用体验提升，出货量有望继续保持快速的增长；另一方面应用场景端也将从C端先行的游戏、视频、直播等娱乐场景拓宽至教育培训、工业、展示、文旅等2B或2G领域，应用范围的拓宽又将提振硬件终端的市场需求，形成虚拟现实产业的“飞轮效应”。
　　风险提示：疫情反复以及病毒变异风险；宏观经济波动影响文娱消费；监管政策收紧超预期；市场竞争加剧；项目制特点导致公司业绩波动