浙商证券-侨源股份-301286-侨源股份点评报告：扩建通威光伏产业基地，下游新能源、半导体有望快速增长-221122

　　侨源股份(301286)
　　投资要点
　　事件：
　　公司公告：投资扩建通威太阳能光伏产业基地，侨源气体配套空分生产线。
　　为满足下游锂电、光伏、半导体等新兴产业需求，拟扩建通威光伏产业基地
　　为满足通威光伏生产基地和淮州新城工业园区内的现有园区客户及园区潜在客户需求，公司拟以侨源（金堂）气体有限公司为项目实施主体，在淮州新城工业园区内，为通威太阳能、宁德时代、华友钴业之控股子公司巴莫科技、士兰微等客户投资扩建通威太阳能光伏产业基地项目侨源气体配套空分生产线。此次扩建项目分三个项目同步进行实施建设，项目建设期预计约18个月，总投资额度预计人民币3.80亿元。预计项目投产后，公司产能进一步增长，业绩有望提速。
　　行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散
　　1、2021年中国工业气体市场近2000亿元，近年来复合增速近10%。
　　2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。
　　3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。
　　公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道
　　公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响
　　1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。
　　2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。
　　3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司募投项目将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米，较2021年产能分别同比增长100%、72%，预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。
　　4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.48/2.91/4.85亿元，三年复合增速39%，对应PE分别为71/36/22倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。