华福证券-璞泰来-603659-石墨为璞，隔膜登泰，布局未来-221115

　　璞泰来(603659)
　　投资要点：
　　负极材料龙头，出货量保持行业前三，石墨化加工高度自给，毛利率维持高位；国内最大隔膜涂覆加工商，涂覆产能高增，布局基膜+涂覆一体化，迎来新利润增长点；打造锂电产业平台公司，推动产业一体化建设，打造产业链闭环，下游锂电需求旺盛刺激营收、利润双增长。
　　负极：深度布局石墨化，推动负极量利双升。1）出货量高增长：负极+石墨化加工产能高速增长，负极材料一体化布局，当前已规划负极与石墨化产能分别达到37/32万吨。2）单吨利润提升：2023年公司石墨化自给率将达89%，负极毛利率显著提升。随下游需求释放，石墨化业务出现供给短缺情况，高度石墨化自给将给公司在供应及成本方面带来巨大优势。
　　隔膜：隔膜涂覆一体化，全新利润增长点。1）涂覆产能放量：涂覆产能将从2021年30亿平米提升至2025年105亿平米（含20亿平米隔膜涂覆一体化）。2）一体化业务：国内最大涂覆供应商，借助优质客户优势，进入隔膜行业，20亿平米基膜+涂覆一体化业务将带来全新利润增长。
　　设备&材料：锂电产业链闭环，业务协同优势。1）锂电设备：设备需求快速增长，布局设备产能扩张，内外销售双增长；涂布设备自主设计、自主研发，推出了大量新设备。2）锂电材料：加速布局上游纳米氧化铝、勃姆石等涂覆材料，与茵地乐联营粘接剂、提高铝塑包装膜产能。3）控股东阳光PVDF业务，预计2022-2024年PVDF产品收入将由2021年4.5亿元，提升至25/35/44.8亿元，CAGR为116%。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润达32.13/45.31/66.18亿元，同比增长84%/41%/46%，CAGR为56%，对应EPS为2.31/3.26/4.76元/股，当前股价对应市盈率24/17/12倍。鉴于公司负极龙头地位稳固，负极石墨化自给率及石墨化规划为行业最高，隔膜利润新增，净利增长稳定，及公司锂电产业链一体化平台构建，给予公司2023年25倍PE，对应目标价81.43元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动对利润影响，能耗双控政策影响负极石墨化产能。