东方财富证券-银轮股份-002126-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利水平有望拾阶而上-221114

　　银轮股份(002126)
　　【投资要点】
　　三季度扭转上半年业绩下滑局面，实现营收净利双增长。2022前三季度公司实现营收60.01亿元，同比+2.9%；归母净利润2.32亿元，同比+7.3%；扣非后净利润1.84亿元，同比-0.2%。其中，Q3营收21.34亿元，同比/环比20.1%/+17.8%，归母净利润1.00亿元，同比/环比+147.9%/+63.3%，扣非后净利润0.91亿元，同比/环比+216.2%/+62.7%。相较于半年报，公司Q3业绩明显扭转了营收和归母净利润同比下降的趋势，实现营收净利双增长。
　　Q3毛利率环比改善，费控能力继续加强。2022前三季度毛利率20.0%，同比-0.55pct,Q3单季度毛利率21.0%，同比+1.6pct，环比+1.1pct，主要系大宗材料和海运费价格逐渐回落、人民币贬值等外部因素。Q3费用率持续下滑，其中管理费用率环比-0.01pct，销售费用率环比-0.09pct，财务费用率环比-0.27pct，主要系公司积极推动管理模式及考核模式变革，推行承包经营，利润提成等措施，激发了经营体开源降本的积极性，预期公司盈利指标将保持逐季改善的趋势。
　　商用车业务有所改善，乘用车与新能源业务营收持续向好。2022Q3公司商用车及非道路业务实现营收29.47亿元，同比/环比分别为-24.0%/+43.5%。在商用车业务占比较高的情况下，公司Q3业绩实现增长，好于市场预期。2022Q3公司乘用车收入23.98亿元，同比/环比+54.8%/68.4%。2020年、2021年、2022前三季度乘用车收入占公司总收入比例分别为21.5%/28.6%/40.0%，乘用车收入占比持续提升。2022Q3新能源业务收入12.2亿元，同比/环比+106.1%/55.2%。随着公司与主流汽车品牌如比亚迪、蔚来、小鹏等的合作，上述业务有望继续保持高速增长态势。
　　【投资建议】
　　公司盈利预测及投资评级：短期，疫情后产业链恢复叠加需求扩张，铝、钢铁等大宗原材料成本下降，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1。我们维持预计公司2022-2024年营收分别为85.5/102.1/122.3亿元，归母净利润分别为3.6/5.0/7.9亿元，对应EPS分别为0.45/0.63/1.00元，对应2022-2024年PE值分别为30/22/14倍。维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　新能源业务拓展不及预期
　　商用车低迷超预期
　　原材料成本下降不及预期
　　费用管控不及预期