国信证券-百亚股份-003006-三季度电商引领收入增长，毛利率回升-221026

　　百亚股份(003006)
　　三季度盈利修复，收入/净利同比双位数增长。前三季度公司实现收入1 1.29亿元，同比增加4. 23%；归母净利润1.26亿元，同比下滑27. 23%。单三季度收入3. 91亿元，同比增加20. 90%，归母净利润0.48亿元，同比增加15. 69%。三季度除局部地区受影响外消费环比恢复，同时公司加大组织信心调整、提高渠道精准化投放、推动产品结构升级，实现收入增长修复。单三季度毛利率46.4%．同比提升2.2百分点；销售费用率同比提升3.8百分点，公司持续加强品牌建设，其中广告宣传费用约1 300万为主要费用增量，管理与研发费用率小幅下降。净利率12.2%．同比提升0.2百分点。截至三季度末营业周转天数稳定，单三季度经营性现金流净额0. 99亿元，同比增加574%，盈利转好带来现金流增加。
　　持续推动卫生巾产品升级，长期布局成裤市场。分品类表现，单三季度收入卫生巾／纸尿裤分别同比增长26. 9%/9.1%．OEM业务同比下滑。公司持续推动卫生巾产品升级，定位中高端的“自由点”品牌占比提升，有机纯棉系列和安心裤等高毛利产品引领增长，同步提升收入和毛利表现，单三季度“自由点”毛利率约51%。纸尿裤业务婴裤止跌．成裤实现较快增长，目前毛利率较低，公司看好老龄化有望打开长期市场空间，持续进行前期布局。
　　电商翻倍增速表现亮眼，外围市场稳步扩张。单三季度线上增速翻倍，主要由于：抖音直播电商高速增长，天猫平台受益于社媒营销引流同比实现37%~38%较好增长，同时积极把握以拼多多为代表的线上团购等平台的渠道机遇，整体表现亮眼。线下同比约11.5%．核心五省中四川、贵州受8月高温限电、疫情等影响增长相对较慢，外围区域稳定发展，增速符合预期。单三季度市占率环比提升，对比一季度除重庆外各地区均有提升。
　　风险提示：疫情反复；原材料价格波动；渠道开拓不及预期；系统性风险。
　　投资建议：看好业绩端持续修复，维持“买入”评级。经历二季度业绩承压后，三季度收入同环比改善，盈利修复。公司加强团队信心激励、提升渠道投放效率，持续引领产品结构升级实现收入和盈利端的较好增长。展望四季度，电商有望保持引领增长，外围区域扩张稳步推进，材料成本压力预期缓解，有望保持盈利修复趋势。长期我们看好公司经渠道结构、产品结构、组织结构调整后，公司凭借电商及020渠道的快速增长，中长期延续拓张市场份额的逻辑。维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为2.0/2. 5/3.2亿元，同增-11. 2%/24. 7%/25.8%．维持合理估值为13. 0~14.2元(对应2023年22~24x PE)．维持“买入”评级。