首创证券-银轮股份-002126-2022年三季报点评：3Q22盈利水平同环比稳步提升，新能源业务快速增长-221108

　　银轮股份(002126)
　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收60亿元，同比+2.9%；归母净利润2.32亿元，同比+7.3%。其中，3Q22营收为21.34亿元（同/环比分别为+20.1%/+17.8%），归母净利为1.00亿元（同/环比分别为+147.8%/+63.3%），扣非归母净利为0.91亿元（同/环比分别为+216.2%/+62.7%）。
　　1、新能源业务快速增长，为公司营收增长做出较大贡献。3Q22公司商用车及非道路业务实现营收29.5亿元，同比下滑24.0%；工业及民用业务实现营收3.42亿元，同比增长39.3%；乘用车业务实现营收24.0亿元，同比增长54.8%，其中新能源业务实现营收12.2亿，同比增长106.1%。
　　2、盈利能力逐步上升。公司通过加强各项费用管理，叠加大宗产品价格、汇率等因素，3季度毛利率、净利率均同环比走强。1）毛利率。公司3Q22毛利率为21.0%，同/环比分别+1.6pct/+1.1pct；2）费用率。公司3Q22三费（无研发）费用率为9.0%，同/环比分别-3.6%/-18.3%，3Q22研发费用率为5.0%，同/环比分别+0.8pct/-0.1pct，预计公司3季度费用率走低主因为汇兑损益正面影响（3Q22财务费用同比降低2411.8万元）；3）利润率。公司3Q22扣非净利率为4.3%，同/环比分别+2.7pct/+1.2pct。综合看，3Q22公司净利率环比走强主因为毛利率稳步提升以及受汇兑损益正面影响和降本增效成果显著。
　　新增布局车载电子冷却系统，有望受益汽车智能化
　　公司已从1+3+N新能源产品布局调整到1+4+N，新增的车载电子冷却系统目前市占率接近29%，随着新能源汽车芯片算力的提升，预期后续对芯片换热的需求会进一步增大，目前主要客户有北美新能源标杆车企、国内及欧洲Tierone供应商。
　　今明两年欧美工厂陆续投产，加速开拓海外市场
　　2023年6月波兰新能源工厂计划实现量产，墨西哥工厂也有望于2023年下半年投产。海外工厂陆续投产后公司有望更好的服务欧美客户的同时形成规模效应，上半年海外业务亏损显著收窄，明年海外业务有望实现盈利。
　　投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为83.3亿元、108.5亿元和134.2亿元，对应归母净利润为3.5亿元、5.4亿元和8.0亿元，以今日收盘价计算PE为32倍、21倍和14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。