国盛证券-泽宇智能-301179-智能电网EPCO翘楚，发力分布式第二成长极-221109

　　泽宇智能(301179)
　　智能电网一站式服务专家，高质量快速成长。公司以电力信息化系统集成业务为核心（业务占比75%以上），提供涵盖电力设计、集成、施工、运维全过程一体化服务。公司深耕江苏省市场（去年省内业务约80%），同时全国化业务逐渐打开，服务范围已覆盖29个省市。近年来公司盈利持续快速增长，近三年营收/业绩复合增速分别达31%/46%，今年Q1-3营收/业绩分别增长31%/88%，疫情环境下依然延续较快增势，彰显较强经营韧性。同时公司毛利率稳步提升，费用率逐年下行，盈利能力明显高于同业公司，负债率较低，现金流与净利润匹配度高，盈利质量优异。
　　新型电力系统加速构建，电网信息化需求释放提速。我国正着力构建新型电力系统，智能电网为重要支撑，“两网”建设及融合有望提速，同时分布式与储能快速装机、虚拟电厂新业态持续探索，亦将驱动我国电网信息化市场需求加速释放。我们测算十四五期间我国电网信息化投资约3625亿元，平均每年725亿元，行业空间广阔。目前行业内尚未出现垄断地位厂商，主要参与者包括电力系统内部的科研院所和信息化建设单位，以及电力系统外专业化民营厂商，在电力市场化改革提速背景下，细分领域的专业民营厂商竞争优势有望凸显。
　　系统集成实力突出，一站式服务能力优异。1）系统集成实力突出：江苏电网是国内负荷密集、规模最大的省级电网，公司多年深耕省内市场，建成了江苏超过一半地市的电力通信传输网络，电力信息化网络集成技术与经验丰富、变电站运维监护应用集成实力领先。2）电力信息EPCO能力优异：系统集成位于电力信息化产业链中间环节，能有效地连接设计、产品、施工、运维等各个环节，具有优异的上下游拓展和整合效应，公司以电力信息系统集成为核心，持续向产业链上下游延伸，已具备优异的一站式EPCO服务能力，可较充分发掘客户需求、提升客户粘性。3）新能源良好布局：基于主业优异的电力投建运一体化能力，公司自2019年以来持续培育新能源业务，项目经验持续积累，目前已具备推广基础。
　　异地市场加速开拓，发力分布式第二成长极。成长动力上看：1）区域扩张：公司上市后品牌实力进一步增强，省外开拓提速，今年上半年江苏省外实现营收0.84亿元，同比高增194%，公司基于江苏省内电力信息化服务优势，有望持续向省外延展；2）力拓分布式投运：去年12月公司成立新能源子公司，有望重点加力分布式光伏电站投运，我们基于公司在手资金及建设运营能力测算未来分布式电站业务有望为公司贡献收益3.5亿元/年，带来强劲增长动能；3）巡检新产品：公司变电站智能巡检产品开拓已初具成效，后续有望持续探索巡检机器人、无人机等多领域应用集成产品，打造新增长点。投 资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.7/3.3/4.2亿元，同比增长43%/25%/25%，2021-2024年CAGR为22%，EPS分别2.02/2.53/3.17元，当前股价对应PE为20/16/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电力信息化推进进度不及预期风险，大客户业务占比较高风险，新领域及新区域业务开拓不及预期风险，疫情影响超预期风险等。