西南证券-普门科技-688389-体外诊断产品持续突破，治疗与康复产品两翼齐飞-221101

　　普门科技(688389)
　　投资要点
　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入6.7亿元（+23.8%），归母净利润1.5亿元（+25.2%），扣非归母净利润1.4亿元（+42.8%），经营现金流净额1.1亿元（+33.5%）。
　　Q3业绩提速，盈利能力有所提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.1/2.4/2.3亿元（+27.7%/+23.6%/+20.5%），单季度归母净利润分别为0.67/0.32/0.54亿元（+24.4%/+13.8%/+34.5%），单季度扣非归母净利润分别为0.64/0.29/0.5亿元（+30.3%/+47.9%/+59%）,单三季度业绩提速。从盈利能力看，2022年前三季度毛利率59.5%（-2.5pp），四费率37%（-6.3pp），其中销售费用率16.8%（-1.5pp），管理费用率5%（+0.2pp），研发费用率20.7%（-1pp），财务费用率-5.5%（-3.9pp），最终归母净利率22.7%（+0.3pp），盈利能力有所提升，其中单季度提升更为明显。
　　体外诊断产品持续突破，治疗与康复产品两翼齐飞。分业务看，前三季度预计体外诊断业务增速较快，为公司增长驱动力，其中化学发光和糖化血红蛋白业务高增长，在电化学发光领域，公司未来会持续加大投入，加快电化学发光免疫分析仪器和试剂的系列化开发、注册和上市，增强了公司在该领域的核心竞争力；在高压液相色谱技术平台方面，公司完善了糖化血红蛋白等检测项目的系列化布局，持续提升公司在该领域的全球竞争优势，在海外市场取得较好业绩。前三季度治疗与康复业务预计有所承压，主要因疫情反复对医院采购有一些负面影响，后续随着临床医疗产品和医美方向产品的丰富，该业务后续有望修复。
　　高研发投入带来丰富产品线，激励彰显公司信心。2022年前三季度公司研发收入1.4亿元，占营业收入比重为20.7%，在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus及配套试剂相继上市；在治疗与康复领域，对老产品进行升级，进一步完善能量医美，8月底，全新升级和注册的LC-580体外冲击波治疗仪重磅加入皮肤医美产品方案行列，后续有望带来增量。根据2022年4月的股权激励，业绩目标值为在2021年基础上，2022~2024为对应的收入和净利润增长率分别为30%、60%、90%，彰显公司对后续发展的信心。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.5、3.3、4.3亿元，对应PE为34、26、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期风险。