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西南证券-中国中免-601888-经营短期承压,新店开业有望带动快速修复-221030

上传日期:2022-11-02 11:20:00  研报作者:龚梦泓  分享者:mtzsk   收藏研报

【研究报告内容】


  中国中免(601888)
  投资要点
  事件:公司发布2022年第三季度报告,2022年前三季度实现营业收入393.6亿元,同比减少20.5%;实现归母净利润46.3亿元,同比减少-45.5%;实现扣非归母净利润45.8亿元,同比减少45.4%。Q3单季度实现营收117.1亿元,同比减少16.2%;实现归母净利润6.9亿元,同比减少78%。
  疫情导致实体经营受限,发力线上业务。2022Q3海南省尤其是三亚市疫情出现反复,7-9月全省接待过夜游客740.1万人,同比下降34.5%,公司旗下主力门店三亚国际免税城闭店停业40余天,经营受到较大影响,营收利润下滑明显。公司面对严峻外部环境,积极采取有效措施缓解疫情带来的不利影响,大力发展线上业务,注重会员体系运营建设,截至三季度中免会员数已超过2400万,线上业务保持良好发展势头。
  盈利短期承压,线上业务拉低毛利率。毛利率方面,2022Q3毛利率同比下降6.6pp至24.7%,主要因为公司积极推进线上业务缓解线下客流损失,而线上业务毛利率低于线下业务。费用端,销售费用率同比上升15.3pp至6.5%,主要因为2021年同期因机场租金减免,销售费用基数较低;管理费用率同比微升1.1pp至4%;财务费用率同比微升0.4pp至0.7%。
  全球最大单体免税店开业,经营有望快速修复。10月28日,公司位于海口市西海岸城市副中心的cdf海口国际免税城项目正式开业。该项目紧邻海口重要的交通枢纽新海港,是以免税商业为流量入口,“免税+文旅”双轮驱动的旅游零售综合体,当前已有超过800个国际国内知名品牌确认入驻。整个项目总建筑面积93万平方米,其中cdf海口国际免税城建筑面积28万平方米,为世界最大的单体免税店。此前公司海南省免税门店主要集中在三亚市,海口国际免税城的开业除为公司业绩提供边际增量外,还能平衡公司海南省的区位重心,面对疫情反复的外部环境提供更强抗风险能力。开业首日,公司海南区域单日销售额达7亿元,海口国际免税城有望成为公司新的盈利增长极。
  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为4.08元、6.60元、8.74元,对应PE分别为41倍、25倍、19倍。考虑到公司免税龙头地位稳固,短期不利因素影响有限,随疫情管控稳定及海口新店开业,经营情况将有望快速恢复,维持“买入”评级。
  风险提示:疫情反复、新店后续经营不及预期、免税政策变动、行业竞争加剧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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