华西证券-大参林-603233-Q3业绩稳步增长，全国化扩张持续-221102

　　大参林(603233)
　　事件概述
　　公司发布 2022 年第三季度报告， 22Q1-Q3 实现营业收入 148.18亿元（+19.93%），归母净利润 9.23 亿元（+12.82%），扣非后归母净利润 9.17 亿元（+20.7%）；
　　单季度来看， 2022Q3 实现营业收入 50.97 亿元（+18.52%），归母净利润 2.09 亿元（+21.06%），扣非后归母净利润 2.12 亿元（+25.29%）。
　　各板块产品共同发力助力业绩增长， 费用端控制良好
　　分产品结构来看，公司 2022 年前三季度中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入 105.41/17.93/20.87 亿元，同比分别为+25.98%/-1.5%/+14.26%。 中西成药收入保持快速增长，主要系处方外流及疫情防控政策边际放松带来的客流恢复，在各板块产品带动下，未来业绩预计保持快速增长。
　　公司 Q1-Q3 毛利率为 38.77%（+0.52pct）， 毛利率有小幅提升。净利率为 6.24%（-0.47pct），净利率小幅下滑主要系互联网业务投入增加所致。 销售/管理/财务费用率分别为24.14%/4.99%/0.24%，分别同比-0.01/+0.1/+0.16pct，公司费用端控制良好，费用率整体保持稳定。
　　门店扩张稳步推进， 全国化扩张正当时
　　公司立足华南地区大本营，通过自建、并购、加盟三轮驱动门店快速增长。 截至 2022 年 Q3， 公司拥有门店 9578 家，其中加盟门店 1727 家， 2022 年前三季度公司净增门店 1385 家，其中自建、并购、加盟方式分别新增 425、 310、 792 家。公司在2022 年 7 月通过并购进入辽宁省份，进一步强化东北地区门店布局， 2022 年前三季度公司东北、华北、西北及西南地区营业收入实现营收 13.84 亿元，同比增长 153.20%，在公司全国化扩张战略下，华中、华东地区的收入均实现较快增长，随着公司不断强化省外重点区域门店布局，业绩预计将保持较快增长。
　　盈利预测投资建议
　　维持此前盈利预测， 我们预计公司在 2022/2023/2024 分别实现营业收入 198.37/249.33/317.82 亿元，同比增长18.4%/25.7%/27.5%，归母净利润 9.99/12.69/15.95 亿元，同比增长 26.3%/27.0%/25.7%,2022 年 11 月 01 日收盘价 36.16 元/股，EPS 分别为 1.05/1.34/1.68 元， PE 分别 34.34/27.04/21.51倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、 省外市场扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、中参产品盈利能力下滑。