西南证券-中国电建-601669-Q3利润快速上升，发力能源电力业务-221031

　　中国电建(601669)
　　投资要点
　　事件：公司发布]2022年三季报，前三季度实现营业收入3970.9亿元，同比增长2.6%，实现归属股东净利润86.2亿元，同比增长18.7%，基本EPS0.56元。
　　利润快速上升，现金流边际改善。公司前三季度实现营业收入3970.9亿元，同比增长2.6%，实现归属股东净利润86.2亿元，同比增长18.7%；实现毛利率11.7%，同比-1.0pp，净利率3.1%，同比+0.04pp；销售期间费用率7.4%，同比-0.7pp；经营活动产生的现金流量净额-179.3亿元。单三季度看，公司实现营业收入1310.7亿元，同比-3.7%，实现归属股东净利润25.1亿元，同比+17.3%，经营活动产生的现金流量净额44.0亿元，现金流边际改善。受益于国内工程承包业务规模的持续增长，利润快速上升。
　　能源电力支撑订单高增，看好新能源业务持续增长。前三季度公司新签订单5962项，新签合同额7730.3亿元，同比+48.5%，其中，能源电力项目新签订单金额3183.5亿元，占比41.2%；水资源与环境新签订单金额1539.5亿元，占比20.0%；基础设施新签订单金额2872.1亿元，占比37.2%；新签其他订单金额135.2亿元，占比1.8%。分地区看，新签境内合同金额6665.3亿元，同比+55.4%；新签境外合同金额1065.0亿元，同比+16.2%。能源电力业务支撑订单高增，公司发挥规划设计传统优势，抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，积极获取新能源和抽水蓄能建设任务，近两年在新能源电站建设收入增速达到40%左右。
　　聚焦水能城砂四大领域，打造中国电建新能源品牌。1）订单方面，公司22年前三季度新签合同额7730.3亿元，同比+48.5%，其中，能源电力项目新签订单金额3183.5亿元，占比41.2%。公司加大风光新能源、抽水储能项目承接力度，投建营一体化进程加快。2）电力投资方面，公司推动业务结构持续向绿色低碳发展，截至2022年H1，公司控股并网装机容量1911.88万千瓦，其中：水电装机685.54万千瓦，同比增长14.17%；风电装机733.55万千瓦，同比增长15.4%；太阳能光伏发电装机176.8万千瓦，同比增长23.5%。清洁能源占比达到83.47%。3）砂石建材业务，公司积极抢占绿色砂石资源，发力上游建筑材料领域。截至2022年H1，公司已获取绿色砂石项目采矿权共10个，已获砂石资源储量42.8亿吨，设计年产能2.3亿吨，投资规模约347亿元；已进入运营期的绿色砂石项目有3个，设计产能6054.1万吨，已投运产能5013.1万吨。计划22年新增绿色砂石项目年产能4320万吨。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为104.8亿元、117.2亿元、135.6亿元，对应PE分别为11、10、9倍。给予公司2022年业绩PE14倍可比估值，对应目标价位9.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新能源投资不及预期风险、项目回款不及预期风险。