财信证券-迈瑞医疗-300760-业绩稳健增长，高端产品不断突破-221028

　　迈瑞医疗(300760)
　　事件：公司业绩稳健增长。2022Q1-Q3公司实现营收232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%；扣非净利润80.04亿元，同比增长22.30%。单季度看，2022Q3公司营收为79.40亿元，同比增长20.07%；归母净利润为28.15亿元，同比增长21.40%；扣非净利润为27.57亿元，同比增长23.35%。
　　分区域：国内政策利好业绩持续增长，海外高端客户不断突破。国内Q3营收增速近25%，主要系医疗新基建下地方政府医疗专项债的大规模发行、以及部分二季度延缓的项目恢复建设，叠加Q3国内疫情缓和，试剂消耗、超声采购等常规业务的影响环比二季度减弱；在海外市场复杂困难的经济形势下，公司海外高端客户持续重突破展，高端医院、大型连锁实验室渗透实现明显提速，北美和发展中国家前三季度分别实现了超30%和超20%的快速增长。若扣除疫情相关产品，前三季度公司国际市场营收增长超过35%。
　　分产线：体外诊断、影像产品表现亮眼，生命信息与支持稳健增长。体外诊断产线2022Q1-Q3延续超25%的高速增长趋势，其中化学发光增长超过40%，血球BC-7500系列、化学发光高速机CL-8000i等重磅产品快速装机，国内三级医院收入占比提升至30%；医学影像产线前三季度实现了近20%的快速增长，其中超声增长近25%，高端超声R系列和全新中高端超声I系列因产品力优势明显，年内迅速上量，带来海内外高端客户群的突破，高端超声占国内超声的比重已提升至50%；而随着国内医疗新基建和海外高端突破的持续推进，生命信息与支持产线前三季度增速超15%，其中2022Q3单季增速超20%，若剔除三类新冠相关产品则增速超25%。
　　持续研发投入，高端产品不断丰富。公司继续保证高研发投入，产品不断丰富，技术持续迭代。2022Q1-Q3公司研发投入22.8亿元，同比增长27%，其中研发费用20.9亿元，同比增长28%。2022Q3公司在三大产线相继推出TMS30和TMS60Pro遥测产品、腹腔镜配套器械、可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、Consona N7/6、DR DigiEye330/350系列等新产品，产品矩阵不断丰富。
　　投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，不断加大研发投出，新产品加速推出，海外产品持续放量，考虑到：（1）公司股权激励方案行权条件为2021-2024年归母净利润复合增速不低于20%；（2）公司新兴业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长；（3）在医疗新基建背景下，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2022-2024年公司营收为315.87、385.36、466.28亿元，归母净利润为94.43、114.37、140.82亿元，对应EPS为7.79、9.43、11.61元，给予公司2022年45-50倍PE，对应价格区间为350.55-389.50元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，国际贸易摩擦等。