民生证券-保隆科技-603197-2022年三季报业绩点评：Q3业绩环比大幅好转，空悬+智能开启盈利兑现-221030

　　保隆科技(603197)
　　事件概述：2022年10月28日，公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营收32.16亿元，同比+13.27%；归母净利润1.15亿元，同比-48.71%。
　　Q3业绩环比大幅好转，费用管控能力进一步增强。22Q3公司营收达11.53亿元，同比+22.76%/环比+4.96%，主要系公司疫情之下保生产保供应，新兴业务增加营收所致。22Q3公司归母净利润达0.52亿元，同比-48.29%，主要系去年同期一次性投资收益较高导致基数高、22Q3汇兑损失增加以及发生股权费用所致，环比大增191.77%，单季度利润恢复至2022Q1水平（22Q1归母净利润为0.45亿元）。22Q3公司扣非归母净利润达0.38亿元，同比+52.90%，环比+458.41%，业绩同环比大幅好转。从盈利能力看，公司22Q3毛利率达28.36%，同比-6.22pct/环比+1.83pct；22Q3净利率达5.43%，同比-7.09pct/环比+3.48pct，环比好转主要系费用率下滑所致。22Q3公司三费费用率达14.75%，同比-5.69pct/环比-0.28pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/研发费用率分别达4.68%/7.10%/7.30%，同比-8.10pct/1.26pct/-0.16pct，财务费用率达2.98%，同比+1.15pct。
　　产品单车配套价值量不断提升，布局空悬打开新一轮成长空间。公司核心传统业务为平衡块（单价约1元）、气门嘴（单价约10元）、排气管（单价约100元）等产品，全球市占率均已做到前三，为公司长期贡献稳定现金流。2012年，公司开始布局汽车电子产品，如传感器（约300元）、ADAS（约1000元）和主动悬架（3000-10000元）。1）热管理：公司19年与霍富成立合资公司，成为全球第三大TPMS供应商，22H1年保富海外亏损0.20亿（21H1年亏损0.28亿元），保富中国盈利0.25亿元（21H1年亏损0.15亿元），盈利能力大幅改善。公司温度、压力传感器业务规模国内领先，配套绝大部分头部自主品牌；TPMS传感器已做到全球第三；2）ADAS：ADAS产品已在一汽等客户量产；3）空悬：主动悬架产品已获得蔚来汽车等头部客户定点，单车超过3000元。2022年10月23日，公司公告收到某头部自主品牌车企的《定点通知书》，成为其3个车型平台的空气悬架系统空气供给单元（AirSupplyUnit）供应商。根据该客户规划，3个车型平台项目生命周期为5年，定点金额约人民币13.15亿元，预计从2024年初开始陆续量产。公司首次获得空气供给单元订单，是公司在空气供给单元领域的一次突破，公司在空悬板块的布局持续扩张，产品持续获得客户认可，空悬产品进入快速成长期。随着空悬渗透率提升，公司有望迎来第二成长曲线。
　　投资建议：受疫情等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润2.17/3.76/5.30亿元，当前市值对应2022-2024年PE为39/23/16倍。公司为国内空气悬架核心供应商，伴随着空悬渗透率的持续提升，公司有望率先获益，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期等。