东方证券-三花智控-002050-毛利率同环比改善，预计汽零业务盈利比重提升-221029

　　三花智控(002050)
　　核心观点
　　业绩符合预期。前三季度营业收入 155.99 亿元，同比增长 33.1%，归母净利润16.28 亿元，同比增长 25.9%，扣非后净利润 17.52 亿元，同比增长 50.2%。三季度营业收入 54.39 亿元，同比增长 34.4%，环比增长 1.5%；归母净利润 6.24 亿元，同比增长 33.1%，环比增长 13.5%；扣非后净利润 7.22 亿元，同比增长61.7%，环比增长 15.1%，前三季度制冷空调控制元器件稳步增长，新能源汽车行业高速发展，推动公司销售稳健发展。
　　毛利率提升，费用率改善。经会计准则调整后，前三季度毛利率 25.1%，可比口径同比增长 0.1 个百分点；三季度毛利率 26.9%，可比口径同比增长 2.2 个百分点，环比增长 1.9 个百分点。前三季度期间费用率 10.6%，同比下降 1.5 个百分点，其中管理费用率 5.0%，同比下降 0.1 个百分点；研发费用率 4.7%，同比增长 0.3 个百分点，预计系研发项目增加；财务费用率-1.4%，同比下降 1.6 个百分点，预计系汇兑收益等增加。前三季度经营活动现金流净额 10.57 亿元，同比下降 9.0%。
　　预计产能提升将保障汽零业务收入较快增长。公司在新能源热管理行业发展机遇下坚持定位战略客户，从零部件切入并向组件和子系统发展，加快产品迭代确保竞争力，已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴，在手订单充足，上半年汽零业务配套新能源车收入占比达 87%，同比提升 12个百分点；公司除国内杭州、绍兴基地外，在墨西哥、波兰、印度等地均建设有生产基地，墨西哥、波兰、绍兴等地厂房建设稳步推进，预计产能提升有望更好满足下游需求，进一步促进汽零业务收入提升。
　　制冷空调业务稳步增长。公司紧抓能效升级、冷媒切换、多联机、厨电及储能领域业务发展，并向变频控制技术及系统集成升级方向延伸，促进制冷空调业务稳步发展，合作客户包括格力、美的、海尔、开利等，持续拓展客户群体，提升产品销量；此外商用大明市园区建设搬迁按计划推进，预计将优化制冷空调业务结构并提升业务规模，增强整体竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　预测 2022-2024 年 EPS0.64、0.79、0.94 元，可比公司为新能源及家电公司，可比公司 22 年 PE 平均估值 44 倍，目标价 28.16 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。