东吴证券-瀚川智能-688022-2022年三季报点评：Q3业绩略低于预期，看好后续换电设备业务放量增长-221031

　　瀚川智能(688022)
　　事件：2022年10月28日晚公司发布2022年三季报。
　　业绩略低于预期，受疫情影响验收等因素影响：2022前三季度营收7.1亿元，同比+41%，分产品来看，汽车智能装备营收3.2亿元，占比45.4%，充换电智能装备营收2.5亿元，占比35.6%，锂电装备营收1.0亿元，占比14.5%；归母净利润0.75亿元，同比+64%，扣非归母净利润0.33亿元，同比+13%。Q3单季营收3.4亿元，同比+42%，环比+30%；归母净利润0.25亿元，同比+1.4%，环比-49%，主要系Q2公允价值变动损益较多；扣非归母净利润0.23亿元，同比+10.0%，环比-8%，主要系一方面换电站分布于多个城市，受疫情影响验收有所迟滞，我们认为随着疫情逐步好转，Q4有望迎换电站放量；另一方面公司换电等新业务的开展使得前期费用支出较多，我们认为随着公司换电业务逐步标准化放量、规模效应显现后利润端有望得到改善。
　　盈利能力略有下滑，业务结构变化等多因素所致：2022前三季度毛利率为31.0%，同比-1.7pct，净利率为10.2%，同比+1.2pct，期间费用率为24.9%，同比-4.2pct，其中销售费用率为7.4%，同比-2.1pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比-3.0pct，财务费用率为1.3%，同比+0.8pct。Q3单季毛利率为30.3%，同比+0.4pct，环比-3.0pct，主要系锂电设备和换电设备占比提升使得毛利率环比略有下降；净利率为7.1%，同比-3.3pct，环比-10.8pct，主要系Q2公允价值变动损益较多使得环比基数较高。
　　存货&合同负债高增，在手订单充足：截至2022Q3末公司存货为8.1亿元，同比+68%，合同负债为2.7亿元，同比+77%，截至2022Q3末公司在手订单总金额为27.6亿元(含税)，其中充换电装备8.6亿元，占比31.0%，汽车智能装备在手订单8.0亿元，占比28.9%，锂电装备在手订单11.1亿元，占比40.1%。2022前三季度经营活动现金流净额为-1.3亿元，公司多个季度经营活动现金流净额持续为负主要系（1）公司生产需提前采购备货使得现金支出较多，而“3331”的收款模式下现金流入存在一定迟滞；（2）应收账款不断增加，截至2022Q3末公司应收账款为6.6亿元，同比+48%，但锂电客户和部分汽车行业客户受疫情和新业务领域拓展影响回款速度较慢；（3）换电设备和锂电设备等新业务的开展使得人员和研发支出较多。
　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润分别为1.5（前值1.7，下调12%）/3.0（前值3.2，下调6%）/4.3（前值4.4，下调2%）亿元，对应PE分别为38/19/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：换电站推广不及预期，新业务开拓不及预期。