光大证券-大参林-603233-2022年三季报点评：Q3利润端加速改善，全年高增无虞-221030

　　大参林(603233)
　　事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为148.18/9.23/9.17亿元，同比+19.93%/12.82%/20.70%。经营性净现金流20.78亿元，同比+70.05%。EPS0.97元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　Q3利润端加速改善，全年高增无虞。22Q1-Q3实现营收分别为46.77/50.44/50.97亿元，同比+15.22%/26.23%/18.52%；归母净利润3.84/3.30/2.09亿元，同比+12.82%/8.15%/21.06%；扣非归母净利润为3.96/3.09/2.12亿元，同比+16.93%/22.70%/25.29%。Q3收入和利润均实现较快增长，防疫精准化使得四类药品逐步恢复上架，公司同店收入增长逐季向好。22Q1-Q3毛利率同比提升0.52pp至38.77%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.01/+0.10/+0.07/+0.16pp，研发支出上升与公司开展药品批文工艺验证和信息技术开发增加有关，而净利率下滑0.47pp至6.24%，数字化战略的深入有望提升经营效率。
　　Q3自建门店速度加快，全国扩张再下一城。截至3Q22，公司门店总数为9578家（其中直营门店7851家；加盟店1727家），较年初净增门店1385家，其中自建门店425家，加盟店792家，收购门店310家，关闭门店142家。Q3公司新进入辽宁省，全国覆盖省份增至16个。随着疫情防控形势趋缓，Q3自建速度明显加快，加盟强劲势头不减。分区域看，22Q1-Q3华南、华中、华东、北方及西南地区营收同比+10.33%/20.27%/51.63%/153.20%，华南地区由于疫情反复收入增速放缓，预计随着疫情缓和大量新店转为次新店，4Q22和2023年业绩有望提速。
　　零售业务稳健增长，批发业务快速突破。分业务来看，22Q1-Q3零售收入133.01亿元，同比+17.79%，毛利率同比+1.18pp；批发收入11.19亿元，同比+55.12%，毛利率同比+0.75pp。公司批发业务高速成长，源于大力拓展渠道客户，重点分销总代理和自有品牌品种。分产品来看，22Q1-Q3中西成药收入105.41亿元，同比+25.98%；中参药材收入17.93亿元，同比-1.50%；非药品收入20.87亿元，同比+14.26%。最快增长的是中西成药，源于四类药品恢复上架和处方外流。
　　盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，品牌和管理优势明显。考虑到全国防疫精准化趋势向好，但华南地区疫情反复加剧，下调公司22年净利润预测为10.69亿元（较上次预测下调6%），随着后续次新店占比提升，上调公司23-24年净利润预测为13.52/16.96亿元（较上次预测上调2%/8%），现价对应22-24年PE为32/25/20倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：异地扩张受阻；集采扩面降价超预期；互联网医疗的政策冲击等。