天风证券-孩子王-301078-Q3归母净利同增10.2%，股权激励强化凝聚力，差异化供应链助力优势释放-221028

　　孩子王(301078)
　　事件： 公司发布 2022 年三季报， 2022Q1-3 营收 63.84 亿元， yoy-3.2%，归母净利 1.52 亿元， yoy-35.9%，扣非归母净利 1.13 亿元， yoy-35.1%。
　　其中 22Q3 营业收入 20.11 亿元， yoy-6.9%，归母净利 0.85 亿元，yoy+10.2%，归母净利率 4.22%，同增 0.65pcts，扣非归母净利 0.70 亿元， yoy+19.4%，扣非归母净利率 3.47%，同增 0.76pcts。同时公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予 3695.43 万股限制性股票，占公司总股本 3.4%。
　　成本端： 2022Q1-3 毛利率 30.2%，同比-1.2pcts；其中 2022Q3 毛利率31.7%，同比-0.2pcts， 我们认为， 随着公司强化自有品牌商品，逐步完善差异化打法，通过低成本、差异化供应链有望逐步提升毛利率。
　　费 用 端 ： 2022Q1-3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为20.97%/4.90%/0.99%/1.03%，同比持平/+0.3/-0.1/-0.6pcts，其中 Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.13%/4.60%/0.91%/0.81%，同比-0.4/-0.1/-0.1/-0.6pcts，整体费用管控良好，内部管理成效显著。
　　本次股权激励体现公司对未来发展的关注与重视。公司公告激励计划授予的激励对象合计不超过 406 人，包括公司董事、高管、骨干等核心人 员 ， 业 绩 考 核 要 求 2023/24/25 净 利 润 增 长 率 同 比 不 低 于50%/80%/120%。此次股权激励力度大，涉及激励对象覆盖范围广，兑现要求高，有助于提升人才重视程度，提高企业凝聚力，有望充分激发孩子王作为零售优势集聚企业的潜能。
　　投资建议： 线下渠道天然低成本获客及背书属性，专业连锁母婴龙头更具用户高信任&强粘性。过去半年孩子王着力强化前端“场”的获客优势强化消费者粘性，后端立足数字化系统和差异化供应链搭建，巩固竞争壁垒，抗压能力及经营韧性正逐步凸显。 在当前出生率下行、融资困难度增强的行业出清阶段，孩子王作为兼具管理效率、差异化供应链及服务体验的优势聚集企业，潜力有望逐渐释放， 预计 2022-2024 年归母净利润 2.71、 4.28、 6.99 亿元， 维持“增持” 评级，建议持续关注。
　　风险提示： 出生率持续下行； 行业竞争加剧； 同店恢复不及预期； 开店进展不及预期等