中邮证券-华鲁恒升-600426-Q3业绩符合预期，资本开支助力未来成长-221029

　　华鲁恒升(600426)
　　事件描述
　　华鲁恒升公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入230.09亿元，同比+26.18；归母净利润55.34亿元，同比-1.38%。
　　事件点评
　　Q3业绩符合预期。公司Q3营收64.75亿元，同比-2.22%，环比-23.08%；Q3归母净利润10.25亿元，同比-43.41%，环比-50.76%。Q3毛利率23.29%，环比-9.09pct；Q3净利率15.82%，环比-8.89pct。Q3公司产品需求疲弱，主要产品除DMF外价格下滑明显，己二酸/DMF/尿素/醋酸/异辛醇/DMC均价分别为9633/10874/2455/3204/8771/6701元/吨，同比变化-10.46%/-24.63%/-8.08%/-49.70%/-48.85%/-20.36%，环比变化-19.73%/-18.00%/-19.71%/-28.75%/-28.89%/+30.28%。成本方面，主要原材料价格有所波动但仍处于高位，原料煤/苯/丙烯价格分别为1263/8324/7546元/吨，环比变化+3.9%/-9.01%/-11.35%，成本端压力犹在，毛利受损。销量方面，新材料相关产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品销量环比变化-10.36%/-17.25%/+2.08%/-2.14%。Q3公司产品价差缩窄、销量下滑情况下，公司业绩承压。
　　德州、荆州基地在建项目同步推进，资本开支助力未来成长。德州基地方面，公司投资建设高端溶剂项目与尼龙66高端新材料项目，预计分别于23年底、24年上半年投产，项目投产后将新增DMC、EMC、DEC、尼龙66、己二酸产能60万吨/年、30万吨/年、5万吨/年、8万吨/年、20万吨/年。荆州基地方面，除园区气体动力平台与合成气综合利用项目外，公司投资建设绿色新能源材料项目，包含10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBAT。公司不断推进新材料、新能源材料项目的建设，未来两年有大量产能投放，看好公司中长期成长空间。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024营业收入为296.93亿元、313.68亿元、378.16亿元，归母净利润为64.63亿元、71.22亿元、85.26亿元，按最新收盘价对应PE分别为8.98倍、8.15倍、6.81倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　在建项目进度不及预期；原料、产品价格大幅波动风险；安全生产风险。