华鑫证券-老白干酒-600559-公司事件点评报告：业绩符合预期，武陵酒表现优异-221029

　　老白干酒(600559)
　　事件
　　老白干酒发布2022年三季报。
　　投资要点
　　业绩符合预期，利润持续快于收入
　　2022Q1-Q3营收34.55亿元（同增25%），归母净利润5.33亿元（同增114%）。其中2022Q3营收14.30亿元（同增28%），归母净利润1.71亿元（同增36.6%）。毛利率2022Q1-Q3为67.8%（同增0.02pct），其中2022Q3为67.2%（同减1pct）。净利率2022Q1-Q3为15.4%（同增7pct），其中2022Q3为12%（同增1pct），系毛利率拖累下销售费用率同减4pct、管理费用率同增0.3pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为7.45亿元（同减33%），2022Q3末合同负债为19.84亿元，环增2.79亿元。
　　产品结构优化，武陵酒表现亮眼
　　分产品看，公司聚焦资源投向高端及次高端产品，2022Q1-Q3高档酒/中档酒/低档酒营收15.90/8.88/7.01亿元，同增27%/33%/13%。其中2022Q3营收6.22/4.16/2.78亿元，同增22%/49%/15%，占比47%/32%/21%，同比-2/+4/-2pct，产品结构持续优化。分渠道看，经销/直销/线上营收29.42/1.93/0.44亿元，同比+28%/+5%/-28%，其中2022Q3营收12.38/0.65/0.12亿元，同增28%/20%/155%。分区域看，河北/山东/安徽/湖南/其他区域/境外营收20.24/0.91/3.77/5.17/1.59/0.11亿元，同比+17%/-2%/+55%/+64%/+2%/+52%，其中2022Q3营收8.62/0.33/1.88/1.65/0.64/0.04亿元，同比+23%/-7%/+70%/+57%/-17%/+52%，安徽、湖南地区增长显著。
　　盈利预测
　　我们看好公司结构持续优化及治理不断优化。根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS分别为0.78/0.81/0.93元（前值分别为0.76/0.76/0.94元），当前股价对应PE分别为27/26/22倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、核心产品增速不及预期、省外扩张不及预期等。