中邮证券-合盛硅业-603260-Q3业绩基本符合预期，工业硅价格有望稳步向上-221028

　　合盛硅业(603260)
　　事件描述
　　合盛硅业公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入182.75亿元，同比+29.09%；归母净利润45.54亿元，同比-9.17%。
　　事件点评
　　Q3业绩承压，研发费用同环比高增。公司Q3营收52.76亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；Q3归母净利润10.09亿元，同比-61.62%，环比-32.42%。Q3毛利率36.63%，环比+0.67pct；Q3净利率19.06%，环比-3.48pct。受疫情影响，主产品工业硅与有机硅下游需求承压，供给端相对充足，价格均有不同程度下降，公司盈利受损。Q3研发费用为4.92亿，同比+281.74%，环比+45.22%，研发费用同环比高速增长，为公司中长期发展打下基础。
　　下游多晶硅产能投放，工业硅价格有望稳步向上。Q3公司工业硅销量为11.54万吨，同比-28.6%，环比-31.61%；销售均价为1.66万元/吨，同比+2.59%，环比-1.83%。需求方面，下游整体需求并未有大幅起色，有机硅成本倒挂下部分企业减产，多晶硅产能逐渐释放需求有所提升。供给方面，丰水期间工业硅的开工负荷有所提升，但四川、云南缺电对生产存在扰动。截至10月底，金属硅441含税价为21650元/吨，Q4随着23.7万吨多晶硅新增产能的投产，工业硅需求将逐渐提升，伴随枯水期再次到来，工业硅价格有望稳步上涨。
　　有机硅处于景气底部，提升在疆产能比例以增强成本优势。Q3公司有机硅总销量为16.10万吨，同比+45.94%，环比+5.11%；各类有机硅产品销售均价环比均下降10%以上。截至2022年10月底，有机硅新增产能同比增长30.79%，但需求受疫情影响压力持续，有机硅处于景气低谷。公司目前拥有有机硅单体产能133万吨/年，其中在新疆鄯善拥有单体产能60万吨/年，在建单体产能40万吨/年。由于新疆低廉电力、蒸汽资源以及在新疆的工业硅、催化剂等配套设施等优势，公司不断提升在疆有机硅产能比重，进一步增强成本优势，公司将充分受益于未来有机硅需求的恢复。
　　光伏项目稳步推进，拓展硅基一体化产业链布局。公司于21年年底与乌鲁木齐人民政府签订战略合作框架协议，投资建设硅基新材料产业一体化项目，项目包括硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，预计于2024年全部建成投产。其中年产20万吨高纯多晶硅项目一期10万吨预计于2023年二季度投产，年产300万吨（分两期）新能源装备用超薄高透光伏玻璃预计于23年6月点火投产。项目进一步延伸公司全产业链布局，提升公司竞争优势。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024营业收入为249.08亿元、338.71亿元、387.47亿元，归母净利润为61.24亿元、81.41亿元、100.41亿元，按最新收盘价对应PE分别为18.78倍、14.13倍、11.46倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期；安全生产风险。