中邮证券-巨化股份-600160-Q3业绩超预期，静待制冷剂行业景气度向上-221028

　　巨化股份(600160)
　　事件描述
　　巨化股份公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入163.77亿元，同比+29.74%；归母净利润16.99亿元，同比+557.25%。
　　事件点评
　　Q3业绩增长超预期。公司Q3营收58.73亿元，同比+32.32%，环比-0.40%；Q3归母净利润7.46亿元，同比+382.86%，环比+3.73%。Q3毛利率19.11%，环比+1.99pct；Q3净利率12.70%，环比+0.51pct。前三季度公司实现业绩同比大幅提升，系主营产品量价齐升；其中Q3业绩持续提升，成本端部分原材料价格有所下调，主营产品销量环比维持增长。
　　制冷剂Q3销量环比走升，静待制冷剂行业景气上行。2022年前三季度氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、基础化工产品均价分别为5,078.25/21,361.26/68,038.92/2,846.08元/吨（不含税，下同），同比分别+18.18%/+20.49%/+30.98%/+69.41%，销量分别为20.42/23.97/2.69/109.92万吨，同比分别+0.15%/+19.85%/1.71%/0.65%；其中Q3产品均价分别为4,612.10/20,698.99/59,613.44/2,732.10元/吨，环比-10.42%/-0.67%/-26.31%/-10.48%，销量分别为6.85/9.48/0.89/40.07万吨，环比+6.09%/+3.70%/-2.61%/3.80%。Q3主要原材料价格多数环比下降，萤石、工业盐、电石、四氯乙烷、VCM、无水氟化氢环比分别+3.98%/-5.26%/-7.86%/-4.08%/-26.37%/-7.75%。预计未来供需格局好转，制冷剂行业景气度逐步向上，产品盈利水平将继续修复。
　　龙头规模优势显著，待配额落地后有望充分受益。三代制冷剂的基限值取决于2020-2022年HFCs全行业的平均销量，因此过去三年制冷剂行业持续扩产，阶段性供需失衡使主流三代制冷剂处于盈利底部区间。未来制冷剂行业竞争格局渐趋集中，作为国内三代制冷剂市场的龙头企业，且有氢氟酸等原材料的自供优势，公司有望明显受益。
　　持续做强氟产品产业链，助力公司拓展成长空间。公司拟建6万吨/年VDC单体（偏二氯乙烯）技改扩建项目，预计将于2025年四季度建成投产，该项目将进一步放大公司氟化工产业链优势。公司2.35万吨/年PVDF将于2022年底投产，预计2023年将会有大批新增PVDF产能进入市场，公司的投产时间相对较早，有望先一步受益；7.5万吨/年环氧氯丙烷、7,000吨/年FKM以及4.8万吨/年VDF技改扩建等项目也在如期推进，未来高附加值的含氟化工品将持续推动公司业绩强劲增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024营业收入为230.60亿元、260.80亿元、284.41亿元，归母净利润为22.88亿元、31.17亿元、36.86亿元，按最新收盘价对应PE分别为19.04倍、13.97倍、11.82倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　政策变动风险、终端需求复苏缓慢，原材料价格大幅波动、公司项目进度低于预期。