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天风证券-三花智控-002050-经营符合预期,多元业务赋能增长-221028

上传日期:2022-10-28 21:19:00  研报作者:孙谦,宗艳  分享者:cy792683215   收藏研报

【研究报告内容】


  三花智控(002050)
  事件:22Q3 公司实现营业收入 54.4 亿元,同比+34.4%;归母净利润 6.24 亿元,同比+33.1%;扣非归母净利润 7.22 亿元,同比+61.7%。累计看,22Q1-Q3 公司实现营业收入 156.0 亿元,同比+33.1%;归母净利润 16.3 亿元,同比+25.9%;扣非归母净利润 17.5 亿元,同比+50.2%。
  收入符合预期,汽零延续高增。公司三季度营收同比+34.4%,符合市场预期,分业务看:1)制冷空调零部件业务, 家用业务国内由于竞争格局变化带来部分订单流入;商用业务受益于欧洲局势推动热泵需求高涨,且公司在欧洲早有业务布局,有望实现较好增长。2)汽零业务 Q3 或充分受益下游电动车市场需求高涨维持高增。
  多因素带动盈利改善,汇兑增厚业绩。22Q3 公司整体毛利率为26.9%,可比口径下 YoY+2.2pct,环比 Q2 的-0.1pct 有所改善,我们预计主要归因于:1)原材料价格走低;2)产品结构优化;3)规模效应逐步显现;4)运费成本下降。费用端,公司 22Q3 销售/管理/研发 / 财务费用率分别为 2.6%/5.6%/4.7%/-2.5% ,可比口径下YoY+0.1/+0.3/+0.6/-1.9pct,综合费用率受汇兑收益影响改善明显。此外,Q3 公司外汇、期货工具收益减少,导致公允价值变动收益、投资收益科目分别较去年同期下滑 1.03 亿元和 5705 万元,对业绩形成一定拖累。综合影响下公司 22Q3 归母净利率同比-0.1pct 至11.5%。扣除汇兑、金融工具损益等非经常性因素影响,公司 22Q3扣非归母净利率同比+2.2pct 至 13.3%。
  业务多元拓展,长期成长动能充足。汽零业务在手订单充足,我们预计公司 26 年前在手订单规模,有望由此前公布的 460 亿元进一步上调;储能业务有望在储能热管理、电化学储能领域有所突破;公司热泵技术有较早布局,有望充分受益海外热泵需求高增实现增收。投资建议:三花作为全球热管理龙头,一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒,持续强化自身领先的产品、客户和规模优势。一方面,在行业高景气和产品高质量的双重影响下,我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性;另一方面,公司未来有希望依靠现有汽零、储能、热泵产品的部品供应实力,顺应市场需求打造出一整套智能环境解决方案,构筑起自身的多重增长曲线。预计公司 22-24 年归母净利润 22.93/29.66/36.21 亿元 (维持原值),当前股价对应 22-24 年 34.0X/26.3X/21.5XPE,维持“买入”评级。
  风险提示:制冷空调零部件业务下游需求不及预期;汽零业务订单拓展不及预期; 原材料价格继续上涨的风险;海外疫情加剧的风险;下游销量不及预期的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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