海通证券-中国海油-600938-继续保持高盈利-221028

　　中国海油公布2022年三季报。今年前三季度，公司实现营业收入3111.45亿元，同比增长78.97%；实现归属于母公司股东净利润1087.68亿元（折合每股收益2.34元），同比增长105.86%。
　　单季度归母净利润继续保持在300亿元以上。今年前三个季度，布伦特原油均价分别为97.61、112.09、97.98美元/桶。我们认为油价持续高位，有助于以油气开采为主业的中海油盈利提升，今年前三个季度，中海油归母净利润分别为343.01、375.86、368.81亿元。
　　油气价格继续高位。今年前三季度，公司原油实现价格101.40美元/桶，同比增长55.80%；天然气实现价格8.14美元/千立方英尺，同比增长20.2%。
　　从单季度原油实现价格看，第三季度虽然油价有所回落，但仍达到95.80美元/桶，同比增长36.1%。我们认为油气价格高位有助于公司整体盈利继续保持高位。
　　成本管控良好。在前三季度原油实现价格同比增长55.80%的情况下，公司桶油成本仅增长1.3%（今年前三季度桶油成本30.29美元/桶，去年同期为29.90美元/桶）。虽然油价大涨，桶油税金有较大提升，但在公司产品结构变化及储量增加的带动下，公司折旧、折耗与摊销成本下降11.3%，从而帮助企业有效地控制了桶油成本的增长。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年EPS分别为3.00、2.83、2.82元，2022年BPS为12.02元。参考可比公司估值水平，给予其2022年1.5-1.6倍PB，对应合理价值区间18.03-19.23元（对应2022年PE为6.0-6.4倍），维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大