海通证券-卫星化学-002648-公司季报点评：至暗时刻已过，业绩有望持续修复-221028

　　卫星化学发布三季报。2022Q1-Q3，卫星化学实现营业收入277.7亿元（同比+38.72%），实现归母净利润为30.16亿元（同比-29.12%）。单季度看，卫星化学2022Q3实现营业收入89.56亿元（同比-3.16%），实现归母净利润2.35亿元（同比-88.97%）。
　　三季度原材料价格大幅上涨，公司业绩承压。2022Q3，受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，公司主要原材料和能源价格三季度处于高位，主营业务成本同比增长32.66%，产品售价同比下降26.41%。为应对不利外部环境，公司促进产供销共同发力，实现销量同比增加18万吨，产品市场占有率稳步提升，营业收入仅小幅下滑。
　　四季度原材料价格回落，公司至暗时刻已过。2022年9月以来，公司主要原材料价格开始大幅下跌，将有效降低公司四季度的主营业务成本，产品价差有望得到较大改善。同时，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程全面投产，绿色化学新材料产业园项目陆续建成，将进一步提升公司的规模效应，增加高端新材料在产业链上的影响力。
　　布局α-烯烃，有望攻克POE发展“卡脖子”问题。公司2022Q1-Q3研发费用9.67亿元，同比增长25.01%，实现年产1000吨α-烯烃工业试验装置的开工建设，包括年产700吨1-辛烯、年产300吨1-己烯，将为公司正在推进的POE项目提供原料，有效解决POE发展“卡脖子”问题。围绕公司确立的“技术领先”和“管理领先”两大方针，推进催化剂、乙烯基极性单体、特种聚烯烃等一系列产品的研发。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为44亿元、86亿元、109亿元，EPS分别为1.30元、2.55元、3.24元，按照2022年EPS以及10-12倍PE，对应合理价值区间13.00-15.60元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。