中泰证券-常熟银行-601128-详解常熟银行2022年3季报：息差上行、收入端稳健高增-221027

　　季报亮点：1、营收保持平稳高增，净利润增速向上同比增25%。在息差回暖和其他非息收入保持高增下，前三季度营收继续保持在近19%的高位增长，同时税收支出和费用增速有放缓，推动PPOP增速走高实现近22%的高增。优异的资产质量下公司拨备计提力度边际有放缓，净利润同比高增25.2%。2、息差环比2季度上行5bp，主要是负债端成本下行贡献，推动净利息收入环比+3.9%。资产端收益率仍是有一定下行，环比下行2bp，但是降幅有收窄；预计主要是结构方面的因素，由于3季度有36亿信贷出表，表内信贷环比增速下降，信贷占比生息资产比例下降1.4个百分点。负债端付息率则是环比大幅下行8bp正向贡献息差，预计主要是利率方面因素影响，结构上受对公活期存款规模下降影响存款3季规模有小幅下降，占比计息负债比例有下行。3、资产质量处于历史较优水平。账面不良率下行至0.78%的历史低位，实现不良双降。单季年化不良净生成环比小幅走高至0.76%，公司出于审慎原则，加大不良处置。关注类贷款占比0.87%，环比继续下行1bp，亦是历史最优水平。3季度拨备覆盖率542.0%，拨贷比环比小幅下行9bp至4.21%，整体稳定在高位。
　　季报不足：3季度存贷增速小幅放缓，占比有一定下行。其中资产端信贷表内新增20.3亿，环比增1.1%，通过abs出表36.4亿，合并abs后3季度信贷环比增3%。且还原表外信贷后3季单季新增57亿的贷款中对公、零售、票据分别占比新增70%、66%、-37%，信贷结构调优。负债端存款规模下降则主要是由于对公活期存款规模的下降，3季度是个体经营户和小微企业的生产经营旺季，公司历年3季度存款增量也偏弱，今年也呈现相同的趋势。
　　投资建议：公司2022E、2023EPB 0.89X/0.80X；PE 7.41X/6.18X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差，带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，维持“增持”评级，建议积极关注。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。