海通证券-华鲁恒升-600426-公司季报点评：业绩符合预期，看好荆州项目未来增量-221028

　　投资要点：
　　华鲁恒升发布2022年三季报。2022Q1-Q3，华鲁恒升实现营业收入230.09亿元（同比+26.18%），实现归母净利润55.34亿元（同比-1.38%）。单季度看，2022Q3华鲁恒升实现营业收入64.75亿元（同比-2.22%，环比-23.08%），实现归母净利润10.25亿元（同比-43.41%。环比-50.76%）。
　　产品价格下降拖累公司业绩，价差水平已处于底部。2022Q3，公司主要产品尿素、己二酸、醋酸、乙二醇、辛醇、DMF等产品环比跌幅分别达到19%、20%、29%、14%、29%、18%，而公司主要原材料动力煤价格环比仅下跌3%，导致公司综合价差环比下降26%，毛利率从32.38%下降至23.29%，净利率从24.71%下降至15.82%。公司目前价差水平已处于2014年以来底部区域。销量方面，2022Q3公司主要产品销量保持稳定，肥料销量环比+2%，有机胺产品销量环比-17%，新材料相关产品销量环比-10%，醋酸及衍生品销量环比-2%。
　　荆州项目进展顺利，看好未来增量。根据荆州市发改委，华鲁恒升荆州项目是荆州目前引进最大工业项目，计划总投资460亿元。其中，一期投资123亿元，主要建设年产百万吨醋酸、30万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目。截至2022年5月，该项目累计签订合同金额50亿元，完成支付16亿元，桩基完成60%，设备及厂房基础建设完成40%，地下管道完成30%。后期将以一期为平台，生产高端化工新材料、精细化工、氢能产品，实现煤化工产品高端化发展。根据wind，公司Q3构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到19.87亿，同比+112.57%，环比+13.96%，我们预计项目建设进展顺利，看好未来贡献增量。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为71亿元、91亿元、102亿元，EPS分别为3.36元、4.30元、4.78元，按照2022年EPS以及10-12倍PE，对应合理价值区间33.60-40.32元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。